本期投資提示：

傳媒板塊一季報(bào)表現(xiàn)較為平淡，整體業(yè)績(jī)拐點(diǎn)仍需等待。 18 年年報(bào)傳媒板塊受宏觀經(jīng)濟(jì)（主要影響營(yíng)銷行業(yè)）、行業(yè)監(jiān)管環(huán)境變化（主要影響游戲、影視板塊）以及商譽(yù)減值（15/16年的并購(gòu)高峰在 18 年進(jìn)入業(yè)績(jī)對(duì)賭最后一年）影響業(yè)績(jī)表現(xiàn)較差。 19 年雖然商譽(yù)問題對(duì)板塊業(yè)績(jī)影響程度減小，但一季報(bào)表現(xiàn)仍較為一般，我們認(rèn)為主要受：1）產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)型板塊如影視游戲等，仍需等待產(chǎn)品上行周期；2）經(jīng)濟(jì)周期對(duì)營(yíng)銷等板塊依然有影響；3）傳媒行業(yè)環(huán)境在 18 年末發(fā)生變化，利潤(rùn)分配在產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)生變化。我們認(rèn)為傳媒板塊的業(yè)績(jī)拐點(diǎn)仍需等待，主要關(guān)注行業(yè)監(jiān)管政策、產(chǎn)品上線周期和商業(yè)模式創(chuàng)新對(duì)盈利影響。

游戲：產(chǎn)品周期導(dǎo)致個(gè)股業(yè)績(jī)分化，后續(xù)關(guān)注上線時(shí)間對(duì)業(yè)績(jī)影響。 預(yù)計(jì)游戲公司一季報(bào)業(yè)績(jī)分化，主要原因?yàn)楫a(chǎn)品周期。 隨著版號(hào)發(fā)放逐漸正常，獲得版號(hào)并且在一季度有產(chǎn)品上線公司預(yù)計(jì)一季報(bào)有較為亮眼表現(xiàn)，如受 3 月 6 日上線的《完美世界手游》超預(yù)期流水的帶動(dòng)，預(yù)計(jì)完美世界一季報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng) 29%，海外發(fā)行領(lǐng)軍企業(yè)寶通科技受去年底上線《萬王之王》等產(chǎn)品帶動(dòng)一季報(bào)預(yù)計(jì)增長(zhǎng) 68%，而沒有游戲上線公司則業(yè)績(jī)較為平淡，可能出現(xiàn)收入和利潤(rùn)雙下滑。我們預(yù)計(jì)在國(guó)家加大對(duì)版號(hào)數(shù)量控制大前提下，受上線節(jié)奏影響游戲公司業(yè)績(jī)的季度分化將更為明顯。

影視制作：開計(jì)量下滑大幅影響業(yè)績(jī)，關(guān)注開機(jī)量情況和影視政策動(dòng)態(tài)。 受去年影視制作行業(yè)大整頓影響，去年下半年起開機(jī)量大幅減少，雖然去年底開機(jī)量有一定恢復(fù)但整體仍處于較低水平。同時(shí)影視制作行業(yè)仍面臨較大的政策不確定性，行業(yè)定價(jià)機(jī)制目前正在重構(gòu)，價(jià)格確定和定檔等都存在較大不確定性，影視制作公司的現(xiàn)金流問題在去杠桿過程中也逐漸暴露。 受以上因素影響我們預(yù)計(jì)影視制作行業(yè)上半年整體業(yè)績(jī)將較為低迷，預(yù)計(jì)華策影視、慈文傳媒等行業(yè)龍頭一季度業(yè)績(jī)均下滑。后續(xù)密切關(guān)注各公司開機(jī)情況和影視行業(yè)政策變化。

院線：一季度票房承壓影響院線公司業(yè)績(jī)。 一季度全國(guó)實(shí)現(xiàn)不含服務(wù)費(fèi)票房 171.4 億，同比下降 9.6%，觀影人次 4.8 億人，同比下降 14.7%，因票房收入仍占國(guó)內(nèi)院線公司收入約 75%（除萬達(dá)電影），因此票房下滑對(duì)院線公司收入利潤(rùn)有一定負(fù)面影響。同時(shí)今年院線公司仍將繼續(xù)擴(kuò)張，資本開支高水平導(dǎo)致成本承壓。我們預(yù)計(jì)票房下滑和擴(kuò)張?jiān)黾訉?dǎo)致一季度院線公司盈利出現(xiàn)下滑。

營(yíng)銷：經(jīng)濟(jì)后周期效應(yīng)明顯，一季報(bào)下滑或增速放緩。根據(jù) CTR 數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2 月中國(guó)廣告市場(chǎng)同比下滑 18.3%，其中傳統(tǒng)媒體廣告花費(fèi)同比下滑 22.8%，由于營(yíng)銷行業(yè)具有明顯的經(jīng)濟(jì)后周期效應(yīng)，在預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)短期無法好轉(zhuǎn)情況下廣告主將控制營(yíng)銷預(yù)算。受此影響，我們預(yù)計(jì)營(yíng)銷類公司收入將放緩獲下滑，考慮成本原因后部分公司可能出現(xiàn)一季度利潤(rùn)增速負(fù)增長(zhǎng)。