前言。我們在此前科創(chuàng)板專題：半導(dǎo)體定義核心資產(chǎn)以及半導(dǎo)體估值及估值溢價空間分別強調(diào)了半導(dǎo)體設(shè)備和設(shè)計龍頭的高溢價性，本篇我們作為公司精選系列重點并將持續(xù)關(guān)注具備科創(chuàng)特征的半導(dǎo)體設(shè)備龍頭中微半導(dǎo)體設(shè)備（上海）股份有限公司。

公司簡介。公司成立于2004年，主要為集成電路、LED芯片、MEMS等半導(dǎo)體企業(yè)提供刻蝕、MOCVD等設(shè)備，目前刻蝕設(shè)備已被廣泛應(yīng)用于臺積電、中芯國際等國際一線客戶從65-14-7-5nm的集成電路制造及先進(jìn)封裝；MOCVD設(shè)備已成為世界排名前列，并在行業(yè)領(lǐng)先客戶如三安等生產(chǎn)線上大規(guī)模量產(chǎn)。財務(wù)角度營收2016年的6.10億元增長至2018年的16.39億元（刻蝕5.6億，Movcd8.3億），年均復(fù)合增長率達(dá)64%，呈現(xiàn)高成長性，業(yè)績2017年實現(xiàn)扭虧為盈，2018年盈利0.9億元。

刻蝕設(shè)備：2019年刻蝕設(shè)備規(guī)模365億元，中微公司逐漸成長縮小差距

行業(yè)市場規(guī)模：隨著集成電路芯片制造工藝的進(jìn)步，線寬不斷縮小、芯片結(jié)構(gòu)3D化，晶圓制造向7納米、5納米以及更先進(jìn)的工藝發(fā)展，刻蝕和薄膜沉積的工藝越來越多，我們研究和測算了大陸12寸晶圓廠開工、投產(chǎn)時間及進(jìn)度，預(yù)測2019年刻蝕設(shè)備365億元。

行業(yè)市場格局：刻蝕設(shè)備呈現(xiàn)高度壟斷的競爭格局，行業(yè)前三占據(jù)94%份額，根據(jù)The Information Network顯示，泛林半導(dǎo)體在刻蝕設(shè)備行業(yè)的市場占有率約55%，其次東京電子和應(yīng)用材料分別占據(jù)20%和19%。

中微公司市場地位和客戶：司是我國半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)中極少數(shù)能與全球頂尖設(shè)備公司直接競爭并不斷擴大市場占有率的公司，是國際半導(dǎo)體設(shè)備產(chǎn)業(yè)界公認(rèn)的后起之秀。公司自主研發(fā)的刻蝕設(shè)備正逐步打破國際領(lǐng)先企業(yè)在國內(nèi)市場的壟斷，已被海內(nèi)外主流客戶認(rèn)可，根據(jù)招股說明書，公司近期在兩家國內(nèi)知名存儲芯片制造企業(yè)采購的刻蝕設(shè)備臺數(shù)已占15%和17%份額。公司刻蝕設(shè)備客戶主要是臺積電、中芯國際、聯(lián)華電子、華力微電子、海力士、長江存儲、華邦電子、晶方科技、格羅方德、博世、意法半導(dǎo)體等集成電路制造商、半導(dǎo)體封測廠商。

MOVCD設(shè)備：國內(nèi)市場每年新增20多億，自主設(shè)備大批量給下游客戶

行業(yè)市場規(guī)模：根據(jù)Technavio統(tǒng)計，全球MOCVD市場規(guī)模將從2016年的6.148億美元增加到2021年的11.628億美元，復(fù)合增速13.6%。而隨著全球LED芯片行業(yè)逐漸向大陸轉(zhuǎn)移，國內(nèi)LED芯片陸續(xù)擴張目前產(chǎn)能占全球總產(chǎn)能近70%，中國已成全球MOCVD設(shè)備最大的需求市場，目前中國大陸MOCVD機臺保有量已達(dá)1900臺，年增率超過10.5%，每年新增市場規(guī)模約為20億元，且隨著綠光LED、紅光LED、深紫外LED，以及MiniLED、MicroLED、功率器件等諸多新興領(lǐng)域，MOCVD設(shè)備的市場規(guī)模會有望進(jìn)一步擴大。

行業(yè)市場格局：目前MOCVD設(shè)備以美國的Veeco、德國AIXTRON壟斷為主，但隨著國內(nèi)國家LED發(fā)展政策及政府補貼，我國涉足MOCVD設(shè)備的企業(yè)不斷增多，現(xiàn)已有中微半導(dǎo)體、中晟光電、廣東昭信等企業(yè)快速追趕，尤其中微半導(dǎo)體2018年收入達(dá)8.32億，接近AIXTRON的40%縮小和世界設(shè)備廠商的差距。

中微公司市場地位和客戶。2017年以前MOCVD設(shè)備主要由維易科和愛思強兩家國際廠商壟斷，2017年以來公司的MOCVD設(shè)備逐步打破上述企業(yè)的壟斷，根據(jù)IHSMarkit的統(tǒng)計，2018年公司在全球氮化鎵基LEDMOCVD設(shè)備市場占據(jù)主導(dǎo)地位。公司自主研發(fā)的MOCVD設(shè)備已被三安光電、華燦光電、乾照光電等多家一流LED制造廠商大批量采購。

公司的團隊、技術(shù)&研發(fā)、客戶等造就高護(hù)城河。（1）團隊方面，以公司創(chuàng)始人、董事長尹志堯博士為首的160多位各專業(yè)領(lǐng)域?qū)＜以诎雽?dǎo)體芯片企業(yè)如英特爾、應(yīng)材、泛林等有幾十年豐富經(jīng)驗，公司也設(shè)有員工持股平臺凝聚團隊；（2）技術(shù)和研發(fā)方面：公司始終保持大額的研發(fā)投入和研發(fā)投入占比，近三年累計研發(fā)投入達(dá)到10.37億元，占營收比重平均為32%，截至2019年2月28日，公司已申請1201項專利。技術(shù)上公司承擔(dān)五個國家科技發(fā)展專項項目，在刻蝕設(shè)備方面成功開發(fā)了低電容耦合線圈技術(shù)、等離子體約束技術(shù)、雙反應(yīng)臺高產(chǎn)出率技術(shù)等關(guān)鍵技術(shù)；在MOCVD設(shè)備方面新開發(fā)的PrismoA7設(shè)備可實現(xiàn)優(yōu)良的波長和厚度均一性指標(biāo)。（3）客戶優(yōu)勢。公司憑借其在刻蝕設(shè)備及MOCVD設(shè)備領(lǐng)域的技術(shù)和服務(wù)優(yōu)勢，產(chǎn)品已成功進(jìn)入了海內(nèi)外半導(dǎo)體制造企業(yè)，目前每年前五名客戶包括臺積電、中芯國際、海力士、長江存儲、三安、華燦等前五客戶占比60%-70%比例。

募投擴產(chǎn)和未來規(guī)劃。公司募投資金10億用于設(shè)備升級及研發(fā)。其中4億用來設(shè)備升級包括高端刻蝕和高端MOCVD設(shè)備擴產(chǎn)升級；4億元用來技術(shù)研發(fā)，包括先進(jìn)工藝以及課題研發(fā)；公司未來將通過并購重組和加大融資做大產(chǎn)業(yè)。

投資建議。半導(dǎo)體逆周期下國家政策、大基金以及國內(nèi)企業(yè)未來三年將加大資本開支實現(xiàn)彎道超車，而設(shè)備彈性、爆發(fā)性和確定性最強，作為國內(nèi)刻蝕設(shè)備和MOVCD設(shè)備的佼佼者，中微半導(dǎo)體的上市符合科創(chuàng)特征，基于從公司的競爭優(yōu)勢尤其是團隊、研發(fā)&技術(shù)以及國內(nèi)市場不斷滾動增長的蛋糕，我們看好公司長期成長性和競爭護(hù)城河，持續(xù)重點關(guān)注。

風(fēng)險提示：下游客戶擴產(chǎn)不及預(yù)期：關(guān)鍵技術(shù)人員流失；毛利率波動風(fēng)險。