社融存量增速大幅回升，關(guān)注三大超預(yù)期點(diǎn)

3月末社融同比增速大幅回升，較上月提升0.6pct至10.7%。社融與金融數(shù)據(jù)超預(yù)期亮點(diǎn)有三個(gè)：一是非標(biāo)等表外融資顯著回暖，二是居民短貸與企業(yè)信貸大增，三是企業(yè)流動(dòng)性較好改善。3月企業(yè)復(fù)工不久，PMI開(kāi)始回暖，實(shí)體信貸強(qiáng)勢(shì)發(fā)力，信貸繼續(xù)擴(kuò)張可期。銀行業(yè)正迎來(lái)量升價(jià)穩(wěn)質(zhì)優(yōu)有利環(huán)境，正逢輪動(dòng)補(bǔ)漲、年報(bào)行情、大資金入市推動(dòng)，催化銀行行情升華?？春觅Y本充足與零售轉(zhuǎn)型突出標(biāo)的，推薦成都、常熟、平安、招行。

超預(yù)期點(diǎn)一：表外融資顯著回暖，信托貸款轉(zhuǎn)正

3月新增社融2.86萬(wàn)億元（wind預(yù)期1.85萬(wàn)億元，前值7030億元），同比多增1.28萬(wàn)億元，社融存量增速達(dá)10.7%（wind預(yù)期10.2%，前值10.1%）。社融超預(yù)期主要由于信貸和以非標(biāo)為主的表外融資超預(yù)期回暖。表外融資當(dāng)月新增824億元（前值-3649億元），同比大增3353億元。委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)銀承對(duì)于表外融資回暖均有貢獻(xiàn)，分別同比多增780億元、885億元、1689億元。尤其是信托貸款當(dāng)月新增528億元，止跌顯著回升，信托貸款為目前環(huán)境下理財(cái)資金投放非標(biāo)資產(chǎn)的主要渠道，較委托貸款更具可行性，其顯著回暖反映了市場(chǎng)投資非標(biāo)資產(chǎn)進(jìn)度加快。

超預(yù)期點(diǎn)二：居民短貸大增，企業(yè)貸款全面發(fā)力

新增人民幣貸款1.69萬(wàn)億元（wind預(yù)期1.2萬(wàn)億元，前值8858億元），同比多增5742億元。貸款強(qiáng)勢(shì)發(fā)力主要是居民短貸和企業(yè)貸款同比大增拉動(dòng)。居民短貸4294億元，同比多增2262億元。居民短貸大增反映居民旺盛消費(fèi)需求，對(duì)于銀行信用卡為主的零售貸款業(yè)務(wù)具有強(qiáng)勁支撐。但該趨勢(shì)僅在本月明顯，持續(xù)性有待觀察。企業(yè)貸款強(qiáng)勢(shì)回暖，當(dāng)月新增10659億元，同比多增5006億元。其中企業(yè)短貸、中長(zhǎng)期貸款同比分別多增2272億元、1958億元。中長(zhǎng)期貸款多增反映項(xiàng)目投資需求旺盛，或受基建發(fā)力貢獻(xiàn)。短期貸款回暖說(shuō)明企業(yè)周轉(zhuǎn)需求增加，流動(dòng)性與日常經(jīng)營(yíng)回暖。

超預(yù)期點(diǎn)三：企業(yè)存款增加，帶動(dòng)M1增速大幅提升

3月新增人民幣存款1.73萬(wàn)億元（前值1.31萬(wàn)億元），同比多增2200億元。企業(yè)存款與居民存款均有回暖，流動(dòng)性向?qū)嶓w涌入。企業(yè)存款大幅增加，3月企業(yè)存款1.92萬(wàn)億元，同比多增7560億元。企業(yè)流動(dòng)性改善較多受益于企業(yè)貸款全面發(fā)力，帶動(dòng)M1增速大幅回升。3月末M1同比增速4.6%，較上月提升2.6pct。M1增速企穩(wěn)回升，M1-M2剪刀差收窄，反映企業(yè)流動(dòng)性（尤其是活期存款）改善趨勢(shì)顯著，日常經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)趨好。

兩項(xiàng)預(yù)期差構(gòu)筑向好基本面，大資金催化銀行行情升華

政策有較大發(fā)力空間，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性回暖，外資等大資金入市，銀行基本面向好，多維支撐下銀行配置價(jià)值凸顯，行情有望啟動(dòng)。兩項(xiàng)預(yù)期差或驅(qū)動(dòng)銀行基本面繼續(xù)向好，一是息差平穩(wěn)，二是資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健。疊加外資等大資金入市、市場(chǎng)輪動(dòng)補(bǔ)漲、年報(bào)催化，銀行行情正在升級(jí)，建議積極配置。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期；政策刺激不達(dá)預(yù)期。