事件：視覺中國(guó)網(wǎng)站將首張黑洞照片標(biāo)注版權(quán)為視覺中國(guó)所有引發(fā)廣泛質(zhì)疑，其圖片庫(kù)中存在大量無(wú)版權(quán)圖片，包括國(guó)徽、國(guó)旗、企業(yè)LOGO、人物肖像等。

版權(quán)邊界模糊，平臺(tái)審核不嚴(yán)造成風(fēng)險(xiǎn)：視覺中國(guó)核心主業(yè)視覺內(nèi)容與服務(wù)占總營(yíng)收80%以上（2018H1），主要來(lái)源于圖片等內(nèi)容的授權(quán)使用，內(nèi)容貢獻(xiàn)者主要包括簽約供稿人及專業(yè)版權(quán)內(nèi)容機(jī)構(gòu)。為獲取版權(quán)收入，視覺中國(guó)存在將無(wú)版權(quán)內(nèi)容納入自身圖片庫(kù)的問(wèn)題，且對(duì)供稿人提供內(nèi)容審核不嚴(yán)，導(dǎo)致業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

拍攝技術(shù)愈加先進(jìn)，業(yè)務(wù)壁壘降低：視覺中國(guó)目標(biāo)客戶包括互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、廣告公司、傳媒、企業(yè)、政府機(jī)構(gòu)、自媒體等大量2B端客戶。隨著手機(jī)、相機(jī)拍攝技術(shù)進(jìn)步，以及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展，通過(guò)簽約攝影師擴(kuò)充素材庫(kù)的壁壘越來(lái)越低，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。據(jù)上海證券報(bào)信息，全球圖片行業(yè)進(jìn)入微利化發(fā)展階段，全球第一大圖庫(kù)Getty近十年收入幾乎零增長(zhǎng)，且遭遇微利圖庫(kù)發(fā)展的沖擊。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)包括字節(jié)跳動(dòng)等強(qiáng)有力競(jìng)爭(zhēng)者已進(jìn)入微利圖庫(kù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，而主要定位中高端的視覺中國(guó)則面臨著毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。從上游看，視覺中國(guó)對(duì)簽約攝影師的分成一再降低，公司亦面臨著攝影師流失的風(fēng)險(xiǎn)。

圖片版權(quán)保護(hù)納入“劍網(wǎng)2019”，國(guó)家互聯(lián)網(wǎng)大勢(shì)所趨：繼4月11日風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生后，國(guó)家版權(quán)局宣布要將圖片版權(quán)保護(hù)納入“劍網(wǎng)2019”專項(xiàng)行動(dòng)：各圖片公司要健全版權(quán)管理機(jī)制，規(guī)范版權(quán)運(yùn)營(yíng)，合法合理維權(quán)，不得濫用權(quán)力。版權(quán)局官宣表明國(guó)家層面對(duì)版權(quán)市場(chǎng)的控制意識(shí)，我們認(rèn)為國(guó)家互聯(lián)網(wǎng)大趨勢(shì)下，官方媒體在版權(quán)保護(hù)、輿論監(jiān)控等互聯(lián)網(wǎng)陣地的嚴(yán)格把控，而市場(chǎng)化力量逐漸弱化。

投資建議：我們認(rèn)可視覺中國(guó)在版權(quán)時(shí)代來(lái)臨后的版權(quán)市場(chǎng)價(jià)值，但當(dāng)前不可忽視其因?qū)徍瞬粐?yán)、訴訟嚴(yán)格被官方壓制的特性。我們認(rèn)為國(guó)家互聯(lián)網(wǎng)與市場(chǎng)化是此消彼長(zhǎng)的關(guān)系，而今年國(guó)家互聯(lián)網(wǎng)將是行業(yè)大潮，建議關(guān)注【人民網(wǎng)】【新華網(wǎng)】【光一科技】【宣亞國(guó)際】。

風(fēng)險(xiǎn)提示：版權(quán)相關(guān)法律風(fēng)險(xiǎn)、政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)