非銀核心觀點(diǎn)：社融數(shù)據(jù)大超預(yù)期，堅(jiān)定看好信托板塊。 本周非銀板塊推薦排序：信托>券商>保險(xiǎn)個(gè)股首推愛(ài)建集團(tuán)。 1）信托： 3 月社融數(shù)據(jù)大超預(yù)期，且再次確認(rèn)信托規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，疊加信托行業(yè)積極轉(zhuǎn)型主動(dòng)管理，資產(chǎn)端質(zhì)量提升，中期盈利或?qū)⒚黠@好于市場(chǎng)預(yù)期，堅(jiān)定看好信托板塊，首推愛(ài)建集團(tuán)； 2）券商：受益于市場(chǎng)情緒提振，預(yù)計(jì)板塊β屬性將繼續(xù)凸顯，看好科創(chuàng)板受益券商以及有業(yè)績(jī)彈性、估值支撐的標(biāo)的， 關(guān)注自營(yíng)投資彈性相對(duì)較高（即純方向性權(quán)益資產(chǎn)規(guī)模較高）的標(biāo)的，諸如海通證券、東方證券等； 3） 保險(xiǎn)：當(dāng)前位置保險(xiǎn)股估值仍較低，雖然長(zhǎng)端利率有下行預(yù)期，但空間有限，考慮 2019 年新單保費(fèi)逐月緩慢改善，且股市上漲有望帶動(dòng)保險(xiǎn)股投資收益及盈利爆發(fā)，一季報(bào)保險(xiǎn) NBV 及凈利潤(rùn)有望優(yōu)于預(yù)期。個(gè)股首推新華保險(xiǎn)、中國(guó)平安。短期而言，政策層面利好及盈利預(yù)期回暖仍是非銀板塊投資的主要驅(qū)動(dòng)因素，長(zhǎng)期而言，我們認(rèn)為“金融供給側(cè)改革”是板塊重點(diǎn)投資主線，券商、信托有望充分受益于資本市場(chǎng)建設(shè)和直接融資發(fā)展。

本期專題研究： 非銀金融全面對(duì)外開(kāi)放大勢(shì)所趨，預(yù)計(jì)整體沖擊不大。2018 年下半年以來(lái)，金融對(duì)外開(kāi)放政策持續(xù)落地，外資控股保險(xiǎn)公司和外資控股券商相繼成立。 我們認(rèn)為，非銀金融行業(yè)全面對(duì)外開(kāi)放大勢(shì)所趨，但對(duì)本土機(jī)構(gòu)影響沖擊不大： 1）保險(xiǎn)： 2001 年開(kāi)放至今， 國(guó)內(nèi)市場(chǎng)外資保險(xiǎn)逐步發(fā)展，但份額仍相對(duì)較小（ 截至 2018 年底，壽險(xiǎn)行業(yè)外資數(shù)量占比 31%，但市場(chǎng)份額僅 8.1%；財(cái)險(xiǎn)外資數(shù)量占比 25%，市場(chǎng)份額占比 1.94%）， 主要系文化差異因素、內(nèi)外股東沖突及渠道布局較少。 雖然外資控股保險(xiǎn)在產(chǎn)品服務(wù)、精算定價(jià)以及全球化業(yè)務(wù)資源方面具備優(yōu)勢(shì)，但借鑒日韓臺(tái)開(kāi)放經(jīng)驗(yàn)， 由于保險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)具有較強(qiáng)文化性和地域性，當(dāng)?shù)乇ｋU(xiǎn)市場(chǎng)份額仍基本由本土保險(xiǎn)公司占據(jù)； 2）券商：此前單一牌照的合資券商盈利能力受限（難以分享牛市紅利， ROE 低于行業(yè)平均）、市場(chǎng)份額較低，且容易產(chǎn)生管理理念沖突（華英、一創(chuàng)摩根已先后回歸純內(nèi)資控股）。 券商全面對(duì)外開(kāi)放后， 預(yù)計(jì)對(duì)國(guó)內(nèi)零售業(yè)務(wù)影響較?。?國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為充分，格局相對(duì)固定，且外資券商缺乏渠道優(yōu)勢(shì)），但外資控股券商在機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)及財(cái)富管理方面具備優(yōu)勢(shì)，雖然短期內(nèi)外資券商受制于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)展環(huán)境， 難以在國(guó)內(nèi)復(fù)制其運(yùn)營(yíng)模式， 但長(zhǎng)期而言有望推動(dòng)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)、創(chuàng)新業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)，倒逼國(guó)內(nèi)券商機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)體系重塑。

市場(chǎng)行情回顧及重點(diǎn)數(shù)據(jù)追蹤： 本周上證綜指跌 1.78%收于 3189 點(diǎn)；深證成指跌 2.72%收于 10132 點(diǎn)；滬深 300 跌 1.81%收于 3989 點(diǎn)。其中非銀板塊下跌 3.0%，細(xì)分子行業(yè)保險(xiǎn)（ -0.24%）表現(xiàn)最好，其次為多元金融（ -2.92%）、券商（ -5.44%）。 二級(jí)市場(chǎng)方面：本周市場(chǎng)股票日均成交額 8557 億元，環(huán)比下降 14.8%，交易活躍度下降；兩融余額 9692億元，環(huán)比繼續(xù)提高 2.39%，風(fēng)險(xiǎn)偏好仍在提升。 2）一級(jí)市場(chǎng)方面：本周證監(jiān)會(huì)核發(fā) 3 家 IPO，未披露融資金額； 3 月， IPO 承銷規(guī)模 93.56億，環(huán)比增長(zhǎng)+172.9%；定增承銷規(guī)模 85.78 億，環(huán)比-92.5%；債券承銷 8427.69 億，環(huán)比+367.8%； 3） 保險(xiǎn)板塊：截至 4 月 12 日，中債十年期國(guó)債收益率 3.177%，環(huán)比上行 4.65bps， 750 日移動(dòng)平均利率持續(xù)上行； 4） 信托板塊：據(jù) Wind 統(tǒng)計(jì)， 3 月 31 日至 4 月 7 日，新發(fā)行 58只信托（前一周 137 只），合計(jì)規(guī)模 45.43 億元（前一周 292.66 億元）。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 1） 二級(jí)市場(chǎng)交投活躍度下降； 2） 監(jiān)管政策收緊