本周行業(yè)觀點： 白酒方面，繼續(xù)看好貴州茅臺和順鑫農(nóng)業(yè)。貴州茅臺發(fā)布 2019 年第一季度主要經(jīng)營數(shù)據(jù)公告， 2019 年第一季度實現(xiàn)營業(yè)總收入同比增長 20%左右，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長 30%左右。我們認為貴州茅臺 2019 年一季度仍然保持較好的業(yè)績增長，一方面受當前股市財富效應(yīng)影響，對白酒尤其是高端白酒帶來消費刺激；另一方面貴州茅臺廠家可能調(diào)整預(yù)收賬款額度，尤其是提前打款政策（一季度打二季度款）確認收入有關(guān)。從市場實際情況了解，貴州茅臺 2018 年砍掉 400 多家經(jīng)銷商，而直營渠道尚未完全建立，導(dǎo)致 2019 年一季度實際供貨不足，茅臺一批價略有較大幅度上漲，這也帶來性價比更高的五糧液銷售較好。但我們認為，貴州茅臺提前確認收入，而最終經(jīng)銷商的貨物尤其是每年增加的銷量必然要投放市場，在今年下半年有可能對市場帶來一定的沖擊。而縱觀貴州茅臺自身，由于廠批價差大，受經(jīng)濟增長消費升級影響未來仍然有量價提升空間，尤其是自營渠道，按照高于給經(jīng)銷商的價格銷售，原先歸渠道的利潤則歸為自己，由此我們預(yù)計未來 2-3年貴州茅臺仍能保持較好的增長。順鑫農(nóng)業(yè)下屬的牛欄山白酒，因為定位低端，主力單品陳釀零售價在 15 元/瓶左右，依靠巨大的銷售規(guī)模帶來較好的盈利，大規(guī)模低毛利率構(gòu)筑特有的競爭壁壘，同時牛欄山產(chǎn)品品質(zhì)較好，品牌力較強，性價比高，其他競爭品牌很難擾動，隨著市場的全國化未來仍有較大的增長空間。

在大眾品中，我們更看好業(yè)務(wù)創(chuàng)新變化的上市公司，其成長性有望超越行業(yè)平均水平，相對更具投資價值。如產(chǎn)業(yè)鏈一體化帶來成本降低和營銷管理升級突破的克明面業(yè)，旗下的掛面、方便面、鮮濕面未來都有望獲得較好的發(fā)展。短期看，由于產(chǎn)業(yè)鏈一體化成本降低，提升了高端面條的毛利率水平，同時也給中低端產(chǎn)品帶來盈利空間，使中低端產(chǎn)品在公司戰(zhàn)略上得以巨大發(fā)展，帶來規(guī)模效益。從中長期來看，公司掛面業(yè)務(wù)高中低端全系列發(fā)展，有利于提高市占率，出清中小品牌，為公司未來作為行業(yè)龍頭提價做好發(fā)展準備。此外，公司方便面五谷道場“非油炸”具有品類特色，鮮濕面保鮮技術(shù)的發(fā)展，都為公司未來發(fā)展儲備品類，打開空間。此外，另一食品類企業(yè)煌上煌新任董事長上臺后，在管理變革和營銷激進方面都做了大膽創(chuàng)新突破。在激勵方面，高管年薪由過去的 30-40 萬提高到 100 萬及以上，還對高管進行較大幅度的股權(quán)激勵。開店方面，從 2018 年開始，要求每年增加 1000 多家門店，走“香辣”的產(chǎn)品差異化路線和商超為重點的渠道差異化路線。尤其是從去年四季度開始，原料鴨副產(chǎn)品價格下跌對提升公司毛利率有較大的幫助。我們看好煌上煌近幾年管理變革和營銷激進有望帶來較高的業(yè)績增長。

從估值來看，貴州茅臺和順鑫農(nóng)業(yè)估值相對合理，克明面業(yè)和煌上煌估值相對較低，給予重點推薦。結(jié)合行業(yè)基本面和估值水平，維持行業(yè)“推薦”評級。

上周市場回顧： 食品飲料板塊指上漲 0.57%， 跑贏上證綜指 2.36 個百分點， 跑贏滬深 300 指數(shù) 2.36 個百分點，板塊日均成交額 313.18億元。 食品飲料板塊市盈率（TTM）為 32.08，同期上證綜指和滬深300 市盈率分別為 14.08 和 13.05。

行業(yè)重點數(shù)據(jù)： 白酒行業(yè)， 根據(jù)京東數(shù)據(jù)， 4 月 12 日， 飛天茅臺（53度） 500ml、 五糧液(52 度)500ml、洋河夢之藍(M3)(52 度)500ml 和瀘州老窖(52 度)500ml 的最新零售價格分別為 1499 元/瓶、 1089 元/瓶、 569 元/瓶和 248 元/瓶，飛天茅臺的市場實際價格可能超過公司規(guī)定的零售價 1499 元/瓶，市場價預(yù)計在 1750-1780 元/瓶左右；乳品行業(yè)， 4 月 3 日數(shù)據(jù)， 銷售主產(chǎn)區(qū)生鮮乳價格為 3.56 元/公斤,同比變化+3.20%；肉制品行業(yè)， 2019 年 2 月，生豬和能繁母豬存欄量分別為 27,754 萬頭和 2,738 萬頭，同比-17.00%和-19.80%，環(huán)比-5.40 %和-5.00%，仔豬和豬肉價格上漲、生豬價格下跌， 2019 年 3月 29 日的最新價格分別為 47.51 元/千克、 22.26 元/千克和 15.14元/千克，同比變化+84%、 +21.91%和+45.02%，環(huán)比變化+14.73%、 +0.72%、 -1.05%， 3 月 29 日豬糧比價為 7.93，同比變化-0.50%； 啤酒行業(yè)， 2018 年 12 月國內(nèi)啤酒產(chǎn)量 208.9 萬千升，同比變化 2.30%。從進出口來看， 2019 年 2 月份國內(nèi)啤酒進口 36， 783 千升，同比+22.21%，進口單價為 1156 美元/千升，同比-4.59%。

行業(yè)重點推薦： 克明面業(yè)： 成本有望連續(xù)四年降低，營銷管理積極創(chuàng)新突破； 貴州茅臺： 廠批價差大，未來仍有放量和提價空間；順鑫農(nóng)業(yè)： 受非洲豬瘟影響?zhàn)B殖屠宰業(yè)績虧損，牛欄山全國化發(fā)展趨勢仍然向好； 煌上煌： 管理變革+營銷激進，公司業(yè)績重回高增長

風險提示： 食品安全事故，推薦公司業(yè)績不達預(yù)期，宏觀經(jīng)濟低迷