80余載歷程，Nalco是全球工業(yè)水處理藥劑的絕對(duì)領(lǐng)軍者。Nalco公司成立于1928年，提供以復(fù)配藥劑為基礎(chǔ)并擴(kuò)展至各相關(guān)領(lǐng)域的配套服務(wù)方案，是工業(yè)水處理化學(xué)品全球領(lǐng)先供應(yīng)商。在發(fā)展過程中，公司積極把握全球工業(yè)化歷程，通過并購和海外擴(kuò)張鞏固行業(yè)地位，2010年在全球水處理劑業(yè)務(wù)中擁有29%的市場(chǎng)份額，位居全球第一。2010年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入42.5億美元，凈利潤(rùn)2.22億美元，總市值達(dá)到27.86億美元（2010年6月30日數(shù)據(jù)）；公司于1999年被蘇伊士收購，于2003年重新獨(dú)立，2011年再次被藝康化工收購。

見證工業(yè)化、經(jīng)濟(jì)全球化，以技術(shù)、定制化產(chǎn)品建立護(hù)城河。公司的發(fā)展歷程與工業(yè)化、全球化進(jìn)程緊密相連。在發(fā)展過程中，公司憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)、技術(shù)創(chuàng)新和個(gè)性化服務(wù)建立起護(hù)城河：（1）初期以多樣化的產(chǎn)品和多領(lǐng)域產(chǎn)品進(jìn)行布局；（2）深耕需求，為客戶進(jìn)行定制化服務(wù)，并縱向拓展能力；（3）打造以研發(fā)為核心的大型專業(yè)化平臺(tái)；（4）行業(yè)出現(xiàn)瓶頸期時(shí)，適時(shí)采取并購、整合戰(zhàn)略。技術(shù)層面，公司建立研發(fā)中心、制定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、參與技術(shù)更新，并在全球擁有1800多項(xiàng)專利；此外，公司也擁有世界級(jí)的銷售團(tuán)隊(duì)，人數(shù)最多時(shí)占比超50%，說明公司對(duì)市場(chǎng)及客戶粘性的重視。

全球產(chǎn)業(yè)布局重塑帶來大規(guī)模行業(yè)整合，Nalco、GE水處理終被收購。美國去工業(yè)化過程加速導(dǎo)致國內(nèi)空間收窄，伴隨著制造業(yè)轉(zhuǎn)移，工業(yè)水處理業(yè)務(wù)在新興市場(chǎng)國家興起，同時(shí)受市場(chǎng)開放程度、技術(shù)工藝復(fù)雜、工業(yè)水處理產(chǎn)品品類多等壁壘限制，新進(jìn)入者市場(chǎng)拓展較難。Nalco和GE水處理均陷入增長(zhǎng)困境，盈利潛力不佳，最終導(dǎo)致兩大巨頭均被收購。大型環(huán)境綜合治理平臺(tái)蘇伊士，大型化工行業(yè)專業(yè)平臺(tái)藝康之所以可以作為收購方，因?yàn)槠涮攸c(diǎn)是市場(chǎng)拓展能力強(qiáng)，且專業(yè)性上具有更深入的優(yōu)勢(shì)。Nalco、GE水處理被收購的結(jié)果從一定程度上可以說明，長(zhǎng)期來看，全球化過程中規(guī)?；?、專業(yè)化的大型平臺(tái)或成為工業(yè)水處理企業(yè)的最終歸宿。

穩(wěn)定的估值源于公司市場(chǎng)地位，適時(shí)擴(kuò)張?jiān)炀凸倦A段性超額收益。我們基于2004-2011年可獲取的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，公司作為全球水處理藥劑領(lǐng)軍企業(yè)，估值基本穩(wěn)定在23倍左右，2006-07年和2009-11年公司也獲得一定的超額收益。針對(duì)其估值及超額收益，我們認(rèn)為：

（1）其廣泛的服務(wù)領(lǐng)域、豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)及領(lǐng)先的技術(shù)水平使得公司能夠享有穩(wěn)定的行業(yè)龍頭估值水平；

（2）結(jié)合國內(nèi)外宏觀形勢(shì)和行業(yè)更迭調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略和擴(kuò)張路徑，抓住機(jī)遇適時(shí)擴(kuò)張可幫助公司獲得超額收益：如通過并購，2006年拓展至大氣領(lǐng)域，2008年拓展至油氣領(lǐng)域均給公司股價(jià)帶來了可觀的超額收益。

風(fēng)險(xiǎn)分析：中國、美國的環(huán)保政策、行業(yè)階段、市場(chǎng)化程度、公司類型等均存在一定差異，Nalco公司發(fā)展僅起到參考借鑒作用，中國環(huán)保行業(yè)和公司的未來發(fā)展存在不確定性。