事件： 央行 4 月 12 日下午公布了 19 年 3 月份信貸及社融情況。3 月份 RMB貸款+1.69 萬億元，社融+2.86 萬億元，3 月末 M2 YoY +8.6%，M1 YoY +4.6%。

3 月新增貸款 1.69 萬億， 信貸顯著回暖

3 月新增貸款 1.69 萬億（18 年同期 1.12 萬億， 2 月 8858 億），信貸顯著回暖； 19Q1 新增貸款達(dá) 5.81 萬億，同比多增 9526 億元。 3 月從結(jié)構(gòu)來看，企業(yè)貸款+1.07 萬億，其中，票據(jù)+978 億，中長期+6573 億， 企業(yè)信貸增長強(qiáng)勁且結(jié)構(gòu)較好；住戶+8908 億：中長期+4605 億，短期+4294 億。 3 月住戶短貸大超預(yù)期，主要是 1）與 2 月超預(yù)期下降有關(guān)，需求后移； 2）銀行零售轉(zhuǎn)型，中小行與頭部互聯(lián)網(wǎng)公司的合作使得消費(fèi)貸滲透率大幅提升；3）股市及一二線房市的好轉(zhuǎn)或多或少提升了個(gè)貸需求； 4）銀行響應(yīng)政策引導(dǎo)加大小微貸款投放，個(gè)人經(jīng)營性貸款或大增。

我們認(rèn)為 19 年 3 月信貸明顯回暖，主要是 1）寬信用政策之下，信貸投放能力較充足； 2）節(jié)后復(fù)工較好，企業(yè)貸款需求改善； 3）監(jiān)管鼓勵(lì)銀行加大信貸投放，尤其是小微及民企貸款，相關(guān)政策逐步發(fā)揮效果； 4）一二線城市房市成交量回暖帶動(dòng)房貸需求改善。

3 月社融增速大幅走高，經(jīng)濟(jì)或迎拐點(diǎn)

3 月社融 2.86 萬億（18 年同期 1.58 萬億， 2 月 7030 億），同比及環(huán)比均大幅多增；19Q1 社融 8.18 萬億，同比多增 2.34 萬億。具體而言，3 月信貸（1.96萬億）、表外融資（824 億元）及直接融資（5926 億）均大幅多增，特別是信貸同比多增達(dá) 8054 億元，為社融同比大幅多增之主力。

3 月表外融資正增長。 3 月委托貸款-1070 億，信托貸款+528 億，未貼現(xiàn)銀承+1366 億；表外融資合計(jì)+824 億， 同比多增 3354 億，環(huán)比亦大幅改善。

3 月票據(jù)融資小幅增長，未貼現(xiàn)明顯增加，表征企業(yè)融資需求好轉(zhuǎn)。 信托貸款再次明顯正增長， 意味著在政策緩和之下，影子銀行收縮已告一段落。

經(jīng)濟(jì)或迎拐點(diǎn)。 一般而言，社融增速領(lǐng)先名義 GDP 增速 1-2 個(gè)季度。 由于3 月社融同比大幅多增，社融增速環(huán)比大升至 10.7%， 社融增速拐點(diǎn)進(jìn)一步明確，經(jīng)濟(jì)或很快迎拐點(diǎn)。 3 月 M2 增速環(huán)比回升至 8.6%， M1 增速回升至4.6%， M1 增速拐點(diǎn)亦已確立，經(jīng)濟(jì)活性改善。隨著寬信用政策繼續(xù)發(fā)揮效果，疊加社融低基數(shù)，我們預(yù)計(jì) 5 月社融增速或?qū)⒃俅翁?/p>

投資建議： 低估值與經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)共振， 繼續(xù)旗幟鮮明看多銀行股

低估值與經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)共振， 混業(yè)經(jīng)營是趨勢， 旗幟鮮明看多銀行股。 銀行板塊估值低且大幅滯漲，向下空間??；經(jīng)濟(jì)或迎拐點(diǎn)，參考 12 年末銀行股行情，性價(jià)比凸顯，估值上行空間或已打開。 我們繼續(xù)強(qiáng)推低估值拐點(diǎn)標(biāo)的-興業(yè)、南京、貴陽，看好江蘇、光大， 持續(xù)主推零售銀行龍頭-平安和招行。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化； 貸款利率下行風(fēng)險(xiǎn)等。