看好大資管行業(yè)的理由： 1）我們估計 2018 年末我國個人可投資資產(chǎn)已超 200萬億， 相對大資管 60 萬億 AUM，存在較大缺口。 2） 我國社會居民資產(chǎn)配置不合理。 家庭財富中約 70%為房產(chǎn)，大幅高于日本的 50%和美國的 30%； 金融資產(chǎn)僅 15%且以現(xiàn)金和銀存為主。 3）若房產(chǎn)調(diào)控持續(xù)，尤其限購限貸政策不放松，社會居民難以繼續(xù)加大房產(chǎn)投資，金融資產(chǎn)比例提升成大概率事件。 4）大資管新規(guī)下，金融產(chǎn)品凈值化，剛性兌付被打破，固收類產(chǎn)品受限，浮動收益類產(chǎn)品市場空間或得以拓展。

我們看好的大資管業(yè)務(wù)的方向。 參考標(biāo)普家庭資產(chǎn)配置圖，我們認為我國家庭資產(chǎn)配置合理比例是現(xiàn)金類 10%、投資資產(chǎn) 30%、 穩(wěn)健資產(chǎn) 60%，而目前比例是 33%、 35%和 32%。結(jié)合我國傳統(tǒng)文化和現(xiàn)實情況，我們認為我國居民資產(chǎn)保值增值需求十分旺盛，預(yù)計資管業(yè)務(wù)未來最有前景的方向是：

1）替代現(xiàn)金和銀存的低風(fēng)險低收益高流動性產(chǎn)品。 我們認為利率市場化趨勢將持續(xù)，現(xiàn)金、銀存將繼續(xù)向貨基、理財搬家。 渠道是這類產(chǎn)品擴張的關(guān)鍵。

2）被動指數(shù)型產(chǎn)品。公募產(chǎn)品中我們最看好被動指數(shù)型產(chǎn)品，我們認為從基金公司、個人投資者、機構(gòu)投資者角度被動指數(shù)型產(chǎn)品均有優(yōu)勢。

3） FOF/MOM 等創(chuàng)新型產(chǎn)品。 對部分融資能力較強但投資能力暫弱的金融機構(gòu)，通過 FOF 或 MOM 將資金委托給優(yōu)秀投資團隊是尋求絕對收益的有效途徑。若在大類資產(chǎn)配置研究基礎(chǔ)上適時調(diào)整配置，還可降低不同體系的系統(tǒng)性風(fēng)險。

4）優(yōu)秀投資能力支撐下的絕對收益類產(chǎn)品。 多年來投資人信心缺失導(dǎo)致浮動收益類產(chǎn)品增速緩慢，但東方紅資管、興全基金和匯添富基金 AUM 趨勢性提升且增速較快， 充分說明市場對優(yōu)秀管理人的認可和支持。

頭部效應(yīng)下，中小機構(gòu)如何突圍？ 資管業(yè)務(wù)門檻較低、潛在風(fēng)險小，展業(yè)機構(gòu)眾多、競爭激烈， 銀行理財、信托、券商資管、公募、私募混業(yè)經(jīng)營，即分層競爭又合作共贏。 目前資管業(yè)務(wù)向頭部集中的跡象明顯，我們預(yù)期未來還將加速。對于中小機構(gòu)，我們認為提升投資能力是核心，股東應(yīng)降低預(yù)期，給予管理團隊充分時間和授權(quán)；管理團隊?wèi)?yīng)建立良性可持續(xù)的內(nèi)控和考核制度并盡快實現(xiàn)盈虧平衡；而投研團隊分工協(xié)作、各司其職。

風(fēng)險提示： 經(jīng)濟增速放緩、貨幣政策收緊、監(jiān)管加強、剛性兌付、大額虧損