上市公司公布3月數(shù)據(jù)：受春運錯峰影響（18年春運于3月12日結(jié)束，19年為3月1日結(jié)束），上市公司普遍客座率下降，春秋同比提升2.8%表現(xiàn)最優(yōu)。南航、東航、國航客座率分別為83.2%、82.7%及80.7%，同比分別下跌0.5、0.7及1.1個百分點，其中國內(nèi)線南航下跌1%，東航下跌0.9%、國航下跌2%，國際線南航增長0.5%，國航增長0.1%，東航下降0.7%。春秋航空同比提升2.8個百分點至92.4%的高位，其中國內(nèi)、國際分別提升1.7及4.6個百分點，表現(xiàn)優(yōu)異。吉祥客座率同比微跌0.5%，海航下跌3.8%。3月運力投放均放緩，同樣部分受春運影響。需要特別說明，國航因北京首都機場跑道維修，運力明顯減投。

一季度來看（可消除春運影響）：整體平穩(wěn)，國際線是亮點。1）三大航合計ASK增速9.7%，其中國內(nèi)9.8%，國際9.4%；RPK增速10.5%，其中國內(nèi)9.8%，國際11.4%，客座率水平82.3%，同比提升0.55個百分點，其中國內(nèi)持平，國際提升1.47個百分點。全行業(yè)一季度客座率83.7%，同比提升0.3個百分點。三大航提升好于行業(yè)，預(yù)計因國際線因素所致。2）分公司看：東航、南航、國航、春秋實現(xiàn)客座率同比提升，其中東航提升0.83、南航提升0.5、國航提升0.3，春秋提升3個百分點，國際線表現(xiàn)更優(yōu)，分別提升1.4、1.3、1.5及5.3個百分點。吉祥客座率微跌0.3%，國內(nèi)提升0.1%，國際下降2.3%，海航下降1.4個百分點。3）國際線更為亮眼。南航與國航2-3月國際線客座率均為4年最高。春秋航空國際線客座率同比大幅提升5.3個百分點至91.2%，預(yù)計泰國等東南亞線表現(xiàn)出色。4）運力角度：三大航外，春秋投放9%亦低于兩位數(shù)，吉祥因787寬體機投產(chǎn)，增速14.5%，海航則由18.4%降至12.3%。

把握波音邏輯主線。從3月14日波音宣布全球停飛737MAX系列飛機，至4月波音宣布削減MAX產(chǎn)能由52架至42架/月。1）存量影響：我國目前運營737MAX8系列飛機96架，占行業(yè)比重2.6%，三大航集團中國航22架，南航34架，東航14架，占比分別為3.3%、4%及2.2%。2）增量影響：我們預(yù)計2019年全行業(yè)擬引進737MAX系列飛機140架左右，相當(dāng)于全行業(yè)機隊規(guī)模的3.9%，三大航中東航影響最小。3）民航局對該事件最新表態(tài)：“三項原則。一是要查明飛機設(shè)計的適航符合性。二是要確保有關(guān)安全措施得到貫徹落實。（對必須執(zhí)行的設(shè)計更改和機組訓(xùn)練，要一架飛機一架飛機的盯、一個機組一個機組的抓，確保每架飛機完成相應(yīng)的加改裝，每個駕駛員完成要求的訓(xùn)練。）三是要與事故調(diào)查結(jié)論密切關(guān)聯(lián)?！备鶕?jù)現(xiàn)有事件演變，我們預(yù)計旺季前737MAX系列引進存在較大難度。

投資建議：當(dāng)前航空業(yè)處于利好堆積階段，年內(nèi)供給呈逐月收縮趨勢，若經(jīng)濟回暖將刺激航空需求超預(yù)期，供需有望推動兩倍以上缺口的價格彈性。我們預(yù)計借助五一小長假，行業(yè)座收水平自5月起呈現(xiàn)上升趨勢。三大航當(dāng)前11-12倍PE屬于歷史較低水平，維持“強推”評級。

風(fēng)險提示：油價大幅上升，人民幣大幅貶值，波音事件影響未擴大。