前瞻指標(biāo)已現(xiàn)企穩(wěn)現(xiàn)象， 預(yù)期層面有所改善

前瞻指標(biāo)超預(yù)期改善： 3月PMI大幅回升至50.6、 社融增速提升至10.7%（且1-3月整體增速均高于10%， 已連續(xù)三個(gè)月出現(xiàn)企穩(wěn)改善的跡象） 。

中長(zhǎng)期信貸投放亦有所改善： 1-3月， 企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比多增1200億， 扭轉(zhuǎn)18年整體持續(xù)少增的態(tài)勢(shì)。

全年來(lái)看， 政策總基調(diào)預(yù)計(jì)仍將保持寬松

主要邏輯：經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)未到達(dá)“ 反轉(zhuǎn)” 的階段。 其中， 居民消費(fèi)仍在動(dòng)態(tài)下行、 外需目前較為疲弱、 固定資產(chǎn)投資增速、 工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)仍顯弱勢(shì)。

貨幣政策： 降準(zhǔn)仍有空間， 關(guān)注4月集中繳稅窗口， 仍具降準(zhǔn)可能性。

財(cái)政政策： 減稅政策不斷落地， 基建補(bǔ)短板仍是重要方向。

金融政策： 金融供給側(cè)改革大框架下， 引導(dǎo)支持民企、 小微為主要方向。

量：銀行業(yè)規(guī)模增速將穩(wěn)中略升， 中小行提升幅度更大

Q1數(shù)據(jù)表現(xiàn)： 2月銀行業(yè)總資產(chǎn)增速較18年提升1.3pc， 其中國(guó)有大行、 股份行、 城商行、 農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)增速分別提升1.3pc、 1pc、 1.6pc、 1.8pc。

核心邏輯：

1） 監(jiān)管引導(dǎo)加大信貸投放+信貸額度放寬： 18年中， 信貸額度開(kāi)始放寬， 支撐中小行信貸2019Q1同比高增（城商行、 農(nóng)商行Q2、 Q3信貸投放是去年同期的2.1、 2.5倍） ；

2） 資本壓力與監(jiān)管約束減輕： MPA參數(shù)調(diào)整、 銀行密集再融資， 非標(biāo)處置壓力減輕；

3） 預(yù)計(jì)流動(dòng)性仍將保持寬裕， 資金成本將維持維持低位運(yùn)行態(tài)勢(shì)。

價(jià)：息差繼續(xù)上升動(dòng)能減弱， 中小行相對(duì)受益低利率環(huán)境

資產(chǎn)端：收益率下行趨勢(shì)趨緩， 關(guān)注信貸結(jié)構(gòu)變化

1） 貸款綜合收益率的下行趨勢(shì)或?qū)②吘彙?/p>

價(jià)：低利率環(huán)境不斷向信貸市場(chǎng)傳導(dǎo)， Q4新發(fā)放一般貸款利率已經(jīng)下行至5.79%，首套房房貸利率已連續(xù)4個(gè)月下降， 到3月末已降至5.56%；

結(jié)構(gòu)：票據(jù)貼現(xiàn)類(lèi)貸款的高增長(zhǎng)趨勢(shì)放緩， 對(duì)息差的拉低作用減弱。 且收益率較高的民營(yíng)小微企業(yè)、 個(gè)人（如消費(fèi)貸、 信用卡分期） 等信貸投放力度加大， 利于息差穩(wěn)定回升。

2） 結(jié)構(gòu)：貸款占比提升利好息差， 關(guān)注非標(biāo)投放情況

信貸額度放寬下貸款占生息資產(chǎn)比重持續(xù)提升， 正面貢獻(xiàn)息差；

重點(diǎn)關(guān)注當(dāng)前非標(biāo)投放、 期限以及收益率情況。

負(fù)債端：存款成本趨勢(shì)向上， 中小行繼續(xù)受益于低利率環(huán)境

1） 存款： 受定期化、 理財(cái)分流等多方面因素影響， 成本繼續(xù)趨勢(shì)向上；

2） 同業(yè)利率低位運(yùn)行： 同業(yè)存單發(fā)行利率保持低位， 且Wind口徑跟蹤的行業(yè)存量同業(yè)存單利率保持持續(xù)下行趨勢(shì)；

3） 降準(zhǔn)存在空間， 可降低負(fù)債端綜合成本： 關(guān)注4月集中繳稅窗口， 簡(jiǎn)單測(cè)算每降準(zhǔn)1pc, （若其中一半置換MLF） ， 對(duì)息差的正向貢獻(xiàn)+2.5bps；

中小行同業(yè)負(fù)債+同業(yè)存單占比相對(duì)大行更高， 充分受益低利率環(huán)境。