投資要點(diǎn)

19Q1 原油市場(chǎng)總結(jié)：2019 年 Q1，油價(jià)大幅上漲。19Q1 布油價(jià)格上漲 23.5%，主要是因?yàn)?OPEC 持續(xù)減產(chǎn)開(kāi)始發(fā)力，促使油價(jià)溫和上行。我們于 19 年 1 月6 日周報(bào)中指出，未來(lái) 1 個(gè)季度，原油市場(chǎng)將核心聚焦的仍在供給端。重申當(dāng)時(shí)油價(jià)觀點(diǎn)：靜待 OPEC+減產(chǎn)，19H1 或有反彈。19 年年初原油過(guò)剩量估計(jì)在 200 萬(wàn)桶/日左右。此前， OPEC+達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，將從 19 年 1 月份起在 2018年 10 月產(chǎn)油量的基礎(chǔ)上減產(chǎn) 80 萬(wàn)桶/日，非 OPEC 國(guó)家將會(huì)減產(chǎn) 40 萬(wàn)桶/日，其中俄羅斯將減產(chǎn)約 22.8 萬(wàn)桶/日。再疊加上加拿大、委內(nèi)瑞拉和伊朗的供給下滑，預(yù)計(jì) 2019 年 Q2 原油市場(chǎng)將處于緊平衡。根據(jù) IEA 預(yù)測(cè)，如果 OPEC+嚴(yán)格執(zhí)行減產(chǎn)，預(yù)計(jì) 2019Q2 原油市場(chǎng)將供不應(yīng)求。我們預(yù)計(jì)油價(jià)或在 2019年上半年出現(xiàn)反彈。屆時(shí)原油市場(chǎng)將重新回歸供給過(guò)剩狀態(tài)，油價(jià)或大幅下行。OPEC 和俄羅斯等非 OPEC 產(chǎn)油國(guó)承諾自年初開(kāi)始減產(chǎn) 120 萬(wàn)桶/日，以削減供應(yīng)并支撐油價(jià)。據(jù)彭博社調(diào)查顯示，OPEC14 個(gè)成員國(guó) 3 月日產(chǎn)量為 3404萬(wàn)桶，較 2018 年月 12 月減少 119.1 萬(wàn)桶，為 2015 年以來(lái)最低。供給端的持續(xù)下行促使油價(jià)溫和上行。

根據(jù)近遠(yuǎn)期價(jià)差，原油市場(chǎng)已回歸供需緊平衡狀態(tài)。對(duì)于美油近遠(yuǎn)期價(jià)差進(jìn)行分析，或可以理解市場(chǎng)是如何看待當(dāng)前原油基本面的狀態(tài)和變化的趨勢(shì)。從目前的價(jià)差來(lái)看，美油 1905-1908 價(jià)差在-0.13 美元/桶，仍然呈現(xiàn)出貼水的狀態(tài)，證實(shí)原油仍處于供給過(guò)剩狀態(tài)。但是從價(jià)差變化趨勢(shì)來(lái)看，當(dāng)前價(jià)差明顯收窄（3 月 1 日為-1.26 美元/桶），證實(shí)市場(chǎng)供給過(guò)剩程度在大幅減弱，原油市場(chǎng)已基本重新回歸平衡。

油價(jià)或迎短周期供需共振，油價(jià)有望溫和上行。4 月 13 日 BRENT 原油期貨價(jià)格為 70.83 美元/桶，較之前一周上漲 0.49 美元/桶；4 月 13 日 WTI 原油期貨價(jià)格為 63.58 美元/桶，較之前一上漲 0.50 美元/桶。供需短期共振，價(jià)格有望持續(xù)上漲。（1）供給端：OPEC 可能延長(zhǎng)減產(chǎn)協(xié)議。OPEC 和俄羅斯等非 OPEC 產(chǎn)油國(guó)承諾自年初開(kāi)始減產(chǎn) 120 萬(wàn)桶/日，以削減供應(yīng)并支撐油價(jià)。當(dāng)前 OPEC 產(chǎn)量大幅下滑至 5 年來(lái)最低水平。 （2）需求端：我國(guó)需求旺盛，美國(guó)二季度開(kāi)始迎來(lái)需求旺季。2019 年頭兩個(gè)月，全球最大進(jìn)口國(guó)——中國(guó)——的原油使用量較上年同期增長(zhǎng) 6.1％，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的 1268 萬(wàn)桶/日，仍然體現(xiàn)出高增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。由于當(dāng)前處于美國(guó)原油消費(fèi)淡季，美國(guó)煉油廠開(kāi)工率仍舊不高，或于 2 季度開(kāi)始迎來(lái)開(kāi)工率上行，原油需求環(huán)比上升。庫(kù)存端，由于供需短周期共振，我們預(yù)計(jì)美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存或處于去化周期，原油價(jià)格仍將處于溫和上漲態(tài)勢(shì)。當(dāng)前如果原油供給端不出現(xiàn) OPEC 減產(chǎn)不達(dá)預(yù)期的變數(shù)，油價(jià)或仍將處于溫和上漲趨勢(shì)。

但 5 月開(kāi)始不確定性或開(kāi)始加劇。當(dāng)前助使原油市場(chǎng)重新回歸平衡的力量主要是 OPEC 的大幅減產(chǎn)，5 月初將是美國(guó)制裁伊朗豁免期到來(lái)的時(shí)間，考慮到美國(guó)對(duì)于低油價(jià)仍然有訴求，預(yù)計(jì)對(duì)于伊朗制裁的程度或較低，伊朗原油仍可流向市場(chǎng)，伊朗供給存在變數(shù)。此外，OPEC 針對(duì)減產(chǎn)協(xié)議開(kāi)始出現(xiàn)分歧。由于沙特等國(guó)家對(duì)于高油價(jià)具備較強(qiáng)訴求，減產(chǎn)協(xié)議可能延長(zhǎng)。近期俄羅斯宣稱對(duì)當(dāng)前的油價(jià)比較滿意計(jì)劃終止減產(chǎn)協(xié)議，且 OPEC 減產(chǎn)的持續(xù)性仍有不確定性。再者，原油市場(chǎng)或受 2 季度美國(guó)是否加息的影響，如果原油價(jià)格上漲過(guò)快，可能加大美國(guó)加息概率，美國(guó)加息可能導(dǎo)致油價(jià)下行。綜合考慮，在當(dāng)前布倫特油價(jià)已重新回歸 75美元/桶附近時(shí)，促使原油市場(chǎng)回歸平衡的重要力量，供給端收縮的邏輯或已開(kāi)始出現(xiàn)較大不確定，將導(dǎo)致油價(jià)的不確定性或加劇。

美國(guó)產(chǎn)量處于歷史高位，商業(yè)原油庫(kù)存增加。4 月 12 日美國(guó)采油鉆機(jī)數(shù)為833 臺(tái)，較之前一周的數(shù)量增加 2 臺(tái)，較去年同比增加 18 臺(tái)。4 月 12 日美國(guó)天然氣鉆機(jī)數(shù)為 189 臺(tái)，較之前一周減少 5 臺(tái)，較去年同比減少 3 臺(tái)。4月 5 日美國(guó)原油產(chǎn)量為 1220 萬(wàn)桶/天，與之前一周持平。此外，根據(jù) EIA 數(shù)據(jù)，4 月 5 日美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存為 45655.0 萬(wàn)桶，較之前一周增加 702.9 萬(wàn)桶；美國(guó)庫(kù)欣地區(qū)原油庫(kù)存為 4599.2 萬(wàn)桶，較之前一周減少 113.3 萬(wàn)桶。雖然美國(guó)原油產(chǎn)量達(dá)到歷史新高，但是美國(guó)采油鉆機(jī)數(shù)和庫(kù)存的大幅下降，促使市場(chǎng)對(duì)于原油供需過(guò)剩程度的擔(dān)憂大幅緩解。

上周中泰化工持續(xù)跟蹤的 121 個(gè)化工產(chǎn)品中，本周產(chǎn)品價(jià)格上漲有 61 個(gè)品種，下跌的有 21 個(gè)品種。價(jià)格漲幅前五為：丙烯酸-精酸（浙江衛(wèi)星），上漲 10.5%；環(huán)己酮（華東），上漲 7.9%；丙烯酸-普酸（浙江衛(wèi)星），上漲 5.6%；石腦油（FOB 新加坡），上漲 5.1%；丙烯酸丁酯（浙江衛(wèi)星），上漲 4.8%。價(jià)格跌幅前五：苯乙烯（FOB 韓國(guó)），下跌 1.8%；丁酮（華東），下跌 2.3%； MEG(燕山石化)，下跌 3.9%；尿素（華魯恒升小顆粒，出廠價(jià)），下跌 5.5%；氨綸（華海 40D 干紡），下跌 5.7%。上周石化產(chǎn)品價(jià)差漲幅前五：天膠-順丁橡膠，上漲 25.0%；PTA-0.66*PX（國(guó)內(nèi)），上漲 14.4%；PP-丙烯，上漲 8.4%；PX-MX，上漲 7.2%；錦綸 POY-己內(nèi)酰胺，上漲 5.3%。價(jià)差跌幅前五：PTA-0.66*PX（國(guó)外），下跌 7.9%；LLDPE-乙烯，下跌 8.3%；丙烯-石腦油，下跌 10.1%；丁二烯-石腦油，下跌 11.0%；氨綸 40D-0.8*PTMEG-0.2*MDI，下跌 11.8%。

?投資建議：建議布局高分紅中國(guó)石化、低估值民營(yíng)大煉化公司和農(nóng)化板塊。

1、建議重點(diǎn)關(guān)注聚酯龍頭：桐昆股份，新鳳鳴，恒力股份，榮盛石化等。

2、建議布局農(nóng)化優(yōu)質(zhì)龍頭：新洋豐、揚(yáng)農(nóng)化工、利爾化學(xué)等。當(dāng)前農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格弱復(fù)蘇，且預(yù)期將持續(xù)趨于復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的復(fù)蘇有望推動(dòng)磷肥、尿素、鉀肥、復(fù)合肥、農(nóng)藥等產(chǎn)品需求穩(wěn)健。此外，供給端的收縮助力行業(yè)復(fù)蘇。以我國(guó)磷肥行業(yè)為例，由于我國(guó)磷肥行業(yè)長(zhǎng)期產(chǎn)能過(guò)剩，受益供給側(cè)改革，行業(yè)不但沒(méi)有新增產(chǎn)能，反而正處于去產(chǎn)能周期。2015 年至 2017 年，磷酸一銨產(chǎn)能增速分別為 8.1%、18.4%、-8.4%，2017 年產(chǎn)能增速錄得首次下降，產(chǎn)能正處于去化過(guò)程中。由于供需兩端持續(xù)向好，磷肥、尿素、鉀肥等價(jià)格持續(xù)上漲，行業(yè)已經(jīng)逐步走出底部。當(dāng)前尿素、磷肥等價(jià)格持續(xù)上漲，有望推動(dòng)相關(guān)公司業(yè)績(jī)向上。建議重點(diǎn)關(guān)注：華魯恒升、新洋豐、金正大、諾普信、藏格控股、揚(yáng)農(nóng)化工、利爾化學(xué)等。 。

風(fēng)險(xiǎn)提示事件：下游需求萎靡的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品價(jià)格下行的風(fēng)險(xiǎn)。