本期投資提示：

新聞/事件：權(quán)威集運(yùn)物流媒體 JOC.COM4 月 15 日?qǐng)?bào)道，一年一度的美線合同價(jià)談判已經(jīng)到了最后沖刺階段，根據(jù)其最新與大貨主及班輪公司的采訪，美線合同價(jià) 19 年整體有望提價(jià) 20%左右。運(yùn)價(jià)或引入浮動(dòng)的燃油附加費(fèi)機(jī)制應(yīng)對(duì)低硫油新規(guī)的影響。（新聞來源https://www.joc.com/maritime-news/container-lines/carriers-locking-double-digit-trans-pac-contract-gains_20190415.html）

美線合同價(jià)談判樂觀，粗略估算中遠(yuǎn)?？?19 年業(yè)績(jī)?cè)龊?8.1-9.8 億。參照 JOC 對(duì)美線合同價(jià)的報(bào)道，我們估算 18 年中遠(yuǎn)?？孛谰€去程貨合同價(jià)約 1200 美元/FEU，本輪提價(jià)按200-240 美元/FEU 估算，去程貨占比 70%，合同簽約占比 54%測(cè)算，預(yù)計(jì)中遠(yuǎn)?？?19年貨運(yùn)量 490 萬 TEU（245 萬 FEU），對(duì)應(yīng) 19 年 5 月-20 年 5 月業(yè)績(jī)?cè)龊窦s 12-14.6 億人民幣，折算至 19 年全年利潤(rùn)增厚約 8.1-9.8 億元。

歐線決定彈性，關(guān)注后續(xù)提價(jià)執(zhí)行情況。與美線不同，歐線合同價(jià)占比極低，即期運(yùn)價(jià)對(duì)業(yè)績(jī)彈性較高。2018 年中遠(yuǎn)海控歐線收入 180 億，19 年考慮東方海外全部并表，歐線收入有望達(dá)到 280 億-320 億元，運(yùn)價(jià)波動(dòng) 10%影響 28-32 億稅前利潤(rùn)。4 月 12 日 SCFI歐線報(bào) 640 美元/TEU,雖然在盈虧平衡線下方，但由于 18 年低基數(shù)原因，同比仍提高 9.4%。馬士基、達(dá)飛等公司已經(jīng)宣布了新一輪 5 月 1 日歐線提價(jià)計(jì)劃，關(guān)注實(shí)際執(zhí)行力度。

IFRS16 租賃準(zhǔn)則變更，行業(yè)再融資難度增加，集中度有進(jìn)一步提高可能。IFRS16 生效后，經(jīng)營租賃并表后，大股東實(shí)力較弱的集運(yùn)公司的再融資壓力及成本將會(huì)增加。排名第二的地中海航運(yùn)、排名第四的達(dá)飛租入船占比分別為 67%，61%。中遠(yuǎn)?？?、馬士基租入船占比為 50%、 43%。不排除在周期底部有進(jìn)一步整合的可能。當(dāng)前集運(yùn) CR5 已達(dá) 63%， CR10達(dá) 82%，進(jìn)一步集中后行業(yè)格局有發(fā)生質(zhì)變的可能。

疊加低硫油新規(guī)生效，成本有優(yōu)勢(shì)的龍頭公司受益。與油輪行業(yè)受低硫油新規(guī)加速拆船影響不同，集運(yùn)行業(yè)的受益邏輯為在增加同樣低硫油附加費(fèi)的基礎(chǔ)上，成本及油耗有優(yōu)勢(shì)的第一梯隊(duì)龍頭公司與第二梯隊(duì)的利潤(rùn)率有望拉開。超大型船交付、疊加完成收購整合后進(jìn)入第一梯隊(duì)的中遠(yuǎn)?？?EBIT Margin 已于第一梯隊(duì)拉平，第一梯隊(duì)與第二梯隊(duì)的 EBITMargin 已經(jīng)拉開 5%-15%。

格局改善，行業(yè)有望進(jìn)入盈利周期。集運(yùn)行業(yè)集中度持續(xù)提升，船舶大型化后護(hù)城河顯著，新進(jìn)入者已進(jìn)入干線市場(chǎng)的難度進(jìn)一步增加。2019 年 1 季度 SCFI 指數(shù)同比上升 8%，同期布倫特燃油同比下跌 5%。貿(mào)易戰(zhàn)搶運(yùn)后的需求真空期，運(yùn)價(jià)不跌反漲，已經(jīng)反映出班輪公司一致收縮運(yùn)力保運(yùn)價(jià)的能力，格局改善顯著，我們認(rèn)為包括中遠(yuǎn)?？卦趦?nèi)的龍頭公司再次出現(xiàn) 09-16 年巨幅虧損的可能性大幅下降，行業(yè)有望進(jìn)入持續(xù)盈利周期。

集運(yùn)周期轉(zhuǎn)暖，集運(yùn)及貨代公司有望收益。我們維持 2 月深度報(bào)告《航運(yùn)行業(yè)深度研究：中美貿(mào)易戰(zhàn)預(yù)期改善，油輪多重催化重申買入，集運(yùn)格局改善底部翻多》中對(duì)集運(yùn)板塊的推薦觀點(diǎn)。美線合同價(jià)談判樂觀，4-9 月為行業(yè)提價(jià)區(qū)間，繼續(xù)推薦集運(yùn)龍頭中遠(yuǎn)?？?，關(guān)注貨代龍頭中國外運(yùn)。H 股建議關(guān)注東方海外國際（316.HK）,集裝箱船、集裝箱租賃及制造標(biāo)的中遠(yuǎn)海發(fā)（2866.HK），亞洲區(qū)域間基于龍頭海豐國際（1308.HK） 。