【 投資要點(diǎn)】

2018 年全球移動(dòng)游戲市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 700 億美元， 同期中國(guó)游戲出海收入達(dá)到 61 億美元， 占比近一成；而游戲出海的收入主要來自美國(guó)、日本、韓國(guó)等相對(duì)成熟的市場(chǎng)。近 2 年，中國(guó)游戲廠商積極布局海外，目前頭部發(fā)行商出海收入的排序已經(jīng)相對(duì)確定。品類上，主要貢獻(xiàn)收入的是 SLG 和動(dòng)作類游戲。

無論在成熟市場(chǎng)，還是新興經(jīng)濟(jì)體，我們認(rèn)為移動(dòng)游戲都有增長(zhǎng)空間。成熟市場(chǎng)增長(zhǎng)點(diǎn)來自（1）玩家對(duì)移動(dòng)游戲偏好的提升，（2）部分國(guó)家移動(dòng)游戲 ARPU 同主機(jī)/端游的 ARPU 存在缺口，因而有結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)。而新興市場(chǎng)的增長(zhǎng)點(diǎn)來自 （1）智能硬件的普及帶來用戶數(shù)量的增加，（2）用戶付費(fèi)的增長(zhǎng)。

SLG 在成熟市場(chǎng)取得成功，其他品類的突圍需要更強(qiáng)的研發(fā)能力。 在北美、歐洲和東亞等市場(chǎng)，移動(dòng)游戲更偏紅海；全球各大廠商同臺(tái)競(jìng)技。在這些國(guó)家，消費(fèi)者有意愿為好游戲花錢， 即“內(nèi)容紅利”存在?？v觀游戲發(fā)展史，絕對(duì)的技術(shù)領(lǐng)先并非游戲取勝的關(guān)鍵，但游戲里的心意和新意可以， 可這也是中國(guó)很多游戲所欠缺的。目前，中國(guó)自研的游戲在這些市場(chǎng)取得了一定成果，但主要還是 SLG、吃雞的出海。其他品類，理論上有突破空間，但對(duì)研發(fā)要求很高。

新興市場(chǎng)相對(duì)藍(lán)海，中國(guó)廠商已積極布局。 新興市場(chǎng)的行業(yè)規(guī)模上行空間更大，相對(duì)藍(lán)海。市場(chǎng)分散，不同區(qū)域存在較大的差異， 本地化、渠道等有很多工作， 出海也是個(gè)辛苦活。目前，在破億（美元）規(guī)模的市場(chǎng)，中國(guó)廠商都在積極布局，部分地區(qū)的收入榜單甚至占到半壁江山。我們認(rèn)為，這些市場(chǎng)不會(huì)單純復(fù)制中國(guó)曾經(jīng)純粹的“野蠻生長(zhǎng)”路徑，消費(fèi)者不會(huì)是有什么玩什么，內(nèi)容紅利會(huì)在行業(yè)成長(zhǎng)的同時(shí)體現(xiàn)。

我們認(rèn)為以研發(fā)能力為基礎(chǔ)、用發(fā)行和運(yùn)營(yíng)能力支撐的內(nèi)容，是游戲出海成功的核心要素。 形式上，廠商可以自己研發(fā)和出海發(fā)行，也可以選擇代理或者被代理，參與出海。 未來，出海仍是大趨勢(shì)， 大廠需要積極布局出海來鞏固份額，而小廠若在部分市場(chǎng)取得成功，業(yè)績(jī)彈性更大。

【配置建議】

看好在出海領(lǐng)域布局的游族網(wǎng)絡(luò)（002174.SZ）， 建議關(guān)注中文傳媒（600373.SH）、寶通科技（300031.SZ） 。

【風(fēng)險(xiǎn)提示】

游戲上線進(jìn)度不及預(yù)期，流水表現(xiàn)不及預(yù)期

海外地區(qū)政策風(fēng)險(xiǎn)