事件

六家A股上市航空公司披露3月運(yùn)營數(shù)據(jù)，我們根據(jù)航空公司數(shù)據(jù)測算，全民航3月ASK同比增長7.0%，RPK同比增長5.0%，旅客運(yùn)輸量同比增長4.1%，客座率83.2%，同比下降1.2pct；一季度ASK累計(jì)同比增長10.9%，RPK累計(jì)同比增長11.2%，旅客運(yùn)輸量累計(jì)同比增長9.9%，客座率83.6%，累計(jì)同比增長0.2pct。

錯(cuò)期及停飛導(dǎo)致增速下降，三大航Q1客座率創(chuàng)歷史新高

2018年春運(yùn)最后一天落于3月12日，2019年為3月1日，因此3月客座率下降主要由春運(yùn)錯(cuò)期導(dǎo)致，此外，自3月11日起B(yǎng)737MAX全面停場，即便是在淡季也對民航供給產(chǎn)生一定影響。與此同時(shí)，需求端依舊保持良好增長勢頭，旅客量增長接近10%，且不同于2018年底同比下滑超1個(gè)百分點(diǎn)的客座率表現(xiàn)，我們測算一季度全民航客座率實(shí)現(xiàn)提升，其中三大航整體客座率達(dá)到82.3%，創(chuàng)一季度歷史新高。小航空公司方面，春秋航空表現(xiàn)優(yōu)異，客座率逆轉(zhuǎn)2018年上半年頹勢，單月客座率大幅提升2.8pct，一季度累計(jì)提升3.0pct。

一季度國際線旅客量增速16.7%，表現(xiàn)明顯優(yōu)于國內(nèi)線

一季度我國民航國際線表現(xiàn)明顯優(yōu)于國內(nèi)線，其中國內(nèi)、國際線旅客量增速分別為9.0%、16.7%?？妥史矫?，除海航和吉祥國際線客座率有所下滑外，其余各航司一季度國際線客座率表現(xiàn)均顯著優(yōu)于國內(nèi)，其中三大航國際線客座率平均提高1.4個(gè)百分點(diǎn)，春秋航空則大幅提高5.3個(gè)百分點(diǎn)；而國內(nèi)線方面，除春秋航空客座率明顯提高1.8個(gè)百分點(diǎn)外，其余各航司國內(nèi)線客座率整體基本與去年同期持平。

波音B737MAX飛機(jī)全面停飛及適航認(rèn)證暫停，價(jià)格醞釀向上彈性

3月10日埃航ET302航班失事，涉事機(jī)型B737MAX8目前遭全球停飛，并遭我國暫停適航審批。我國目前共運(yùn)營B737MAX8機(jī)型飛機(jī)共96架，占2018年底客機(jī)機(jī)隊(duì)總量的2.8%，3月ASK增速大幅下降在一定程度上說明短期供給已經(jīng)受到一定影響。隨著后續(xù)訂單交付全面推遲，旺季的臨近及到來將導(dǎo)致供需缺口持續(xù)擴(kuò)大，配合票價(jià)改革政策推進(jìn)，運(yùn)價(jià)向上彈性積累。

B737MAX停飛時(shí)間跨度或超預(yù)期

民航局4月新聞發(fā)布會(huì)提及B737MAX機(jī)型復(fù)飛需同時(shí)滿足三個(gè)條件，第一是要查明飛機(jī)設(shè)計(jì)的適航符合性；第二是要確保有關(guān)安全措施得到貫徹落實(shí)；第三是要與事故調(diào)查結(jié)論密切關(guān)聯(lián)?？紤]到事故調(diào)查最終結(jié)論尚需進(jìn)一步調(diào)查、美國各大型航司推遲B737運(yùn)營最早到七月初，最遲已到八月中下旬、民航局對運(yùn)行安全的絕對要求帶來的嚴(yán)苛飛行員培訓(xùn)以及潛在的大國博弈，我們認(rèn)為B737MAX停飛帶來的影響在時(shí)間上可能持續(xù)超市場預(yù)期。

投資建議——市場或低估B737MAX停飛帶來的價(jià)格彈性，繼續(xù)推薦

在2017年底時(shí)刻收緊，民航供給在軟件層面受到約束時(shí)，市場預(yù)期亢奮，而在B737MAX機(jī)隊(duì)全面停飛及推遲交付，硬件層面出現(xiàn)確定性供給缺口的當(dāng)下，市場對運(yùn)價(jià)的預(yù)期反而尚不算高，存在預(yù)期差。我們認(rèn)為隨著時(shí)間推移，價(jià)格彈性終將釋放，繼續(xù)推薦三大航，春秋、吉祥。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期，油價(jià)上漲，匯率貶值，安全事故