投資要點

維生素下游應用以飼料領域為主，豬飼料占比高。維生素主要應用領域有飼料添加劑、醫(yī)藥及化妝品、食品飲料，其中飼料添加劑占比高達48%。除VC、VB12、VB1等品種外，大部分維生素在飼料領域應用超過60%，而在整體飼料消費量中豬飼料占比達42%。2019年2月我國生豬存欄量2.78億頭，同比下降17.0%，環(huán)比下降5.4%；能繁母豬存欄量2738萬頭，同比下降19.8%，環(huán)比下降5.0%。能繁母豬決定了未來幾個月的生豬存欄量，所以短期內(nèi)生豬存欄量呈下滑趨勢。我國豬肉產(chǎn)能約占全球一半，存欄量影響飼料消費，進而降低維生素需求。

多省市開展化工行業(yè)整治，生產(chǎn)標準或顯著提升?！?.21”響水特大安全事故發(fā)生后，江蘇省快速響應，于4月1日發(fā)布《江蘇省化工行業(yè)整治提升方案（征求意見稿）》，明確到2020年底，全省化工生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量減少到2000家。到2022年，全省化工生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量不超過1000家。而目前，江蘇全省共有化工企業(yè)6000家左右，意味著到2020年底，三分之二的化工企業(yè)將被關停。方案還要求對50個化工園區(qū)開展全面評價，根據(jù)結(jié)果壓縮到20個左右。隨后江西、河南、山東等省市均出臺相關整治方案。受此影響，我們認為維生素行業(yè)生產(chǎn)標準將得到顯著提升，或在一定程度上影響供給。

維生素整體價格走勢偏弱，短期供求失衡加劇，價格難有起色。維生素屬于高污染行業(yè)，環(huán)保和安全生產(chǎn)事故常常導致產(chǎn)能的劇烈波動。目前各主要維生素品種均處于供大于求狀態(tài)，且受豬瘟影響，需求下降，價格承壓。在整體偏弱的背景下，建議關注個別品種的價格走勢。主要品種中僅泛酸鈣、VK3價格呈上漲趨勢，目前報價分別在230元/千克和97.5元/千克；VE價格保持平穩(wěn)，目前報價41元/千克，受能特科技與DSM合作影響，后續(xù)有反彈可能；其他品種價格走勢偏弱，基本均處在2018年以來的低點。

投資建議：目前維生素整體仍呈現(xiàn)供大于求的狀態(tài)，且受豬瘟影響，下游需求降低，失衡加劇。雖然近期安全事件頻出，行業(yè)整頓可能在一定程度上影響供給，但難以根本上逆轉(zhuǎn)供求格局。建議從品種角度出發(fā)，關注原材料短缺、企業(yè)合作、行業(yè)事故等導致短期供求關系發(fā)生變化的品種，如泛酸鈣、VK3、VE等。建議關注億帆醫(yī)藥、新和成、浙江醫(yī)藥、廣濟藥業(yè)、兄弟科技等。

風險提示：1）安全生產(chǎn)事件：維生素生產(chǎn)過程中涉及多種化工原料，易發(fā)生爆炸、污染等生產(chǎn)事故，一旦發(fā)生將對企業(yè)產(chǎn)生不利影響；2）豬瘟進一步升級：飼料是抗生素主要應用領域，一旦豬瘟范圍和影響進一步擴大，下游需求將進一步萎縮，對量價都有不利影響；3）新產(chǎn)能投放：目前維生素行業(yè)整體供大于求，若有新產(chǎn)能投放，將加劇供求失衡，造成價格下跌。