事件：4月16日晚，上交所發(fā)布《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)指引》（以下簡(jiǎn)稱《指引》），本指引明確科創(chuàng)板股票發(fā)行承銷的戰(zhàn)略投資者、保薦機(jī)構(gòu)相關(guān)子公司跟投、新股配售經(jīng)紀(jì)傭金、超額配售選擇權(quán)以及發(fā)行程序與信息披露等事宜。

保薦機(jī)構(gòu)另類投資子公司參與跟投比例為2%-5%，鎖定期24個(gè)月。根據(jù)《指引》規(guī)定，保薦機(jī)構(gòu)的另類投資子公司參與配售的比例為IPO發(fā)行股票數(shù)量的2%-5%，具體比例按照IPO規(guī)模分為四檔：1）發(fā)行規(guī)模不足10億元的，跟投比例為5%，但不超過(guò)人民幣4000萬(wàn)元；2）發(fā)行規(guī)模10億元以上、不足20億元的，跟投比例為4%，但不超過(guò)人民幣6000萬(wàn)元；3）發(fā)行規(guī)模20億元以上、不足50億元的，跟投比例為3%，但不超過(guò)人民幣1億元；4）發(fā)行規(guī)模50億元以上的，跟投比例為2%，但不超過(guò)人民幣10億元。另類投資子公司應(yīng)當(dāng)承諾獲配股票自上市之日起24個(gè)月內(nèi)限售，解禁后需要按照減持規(guī)定減持。超額配售股票不得超過(guò)IPO數(shù)量的15%，同時(shí)發(fā)行人應(yīng)授予主承銷商超額配售股票并使用該資金從二級(jí)市場(chǎng)競(jìng)價(jià)交易購(gòu)買發(fā)行人股票的權(quán)利，發(fā)行人股票上市后30個(gè)自然日內(nèi)，若交易價(jià)格低于發(fā)行價(jià)格，獲授權(quán)主承銷商可以用超額配售募集資金以連續(xù)競(jìng)價(jià)方式購(gòu)買發(fā)行人股票，但買入價(jià)格不得超過(guò)發(fā)行價(jià)格。

券商跟投比例符合預(yù)期，向客戶提供綜合金融服務(wù)是跟投持有金融資產(chǎn)的核心運(yùn)用方式。券商參與跟投有助于券商更審慎合理的對(duì)發(fā)行人股票進(jìn)行定價(jià)。跟投比例2%-5%對(duì)于券商的資本金要求不高，尤其對(duì)龍頭券商基本沒(méi)有壓力，投資者無(wú)需擔(dān)憂。對(duì)于券商跟投的盈利模式，我們認(rèn)為跟投持有股票后續(xù)通過(guò)退出獲得投資收益不是券商盈利的主要模式，券商應(yīng)該通過(guò)提供綜合金融服務(wù)，包括融券業(yè)務(wù)和基于持有的股票做衍生品創(chuàng)設(shè)業(yè)務(wù)，作為主要盈利模式，真正實(shí)現(xiàn)券商以投行業(yè)務(wù)為入口開(kāi)展資本中介業(yè)務(wù)的發(fā)展方向。

投資建議：維持券商“看好”投資評(píng)級(jí)，首推中信證券、關(guān)注海通證券，此外可關(guān)注部分自營(yíng)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)彈性大的券商全年業(yè)績(jī)爆發(fā)。資本市場(chǎng)改革政策不斷落地，股市向好、成交額維持高位，預(yù)計(jì)19年證券行業(yè)凈利潤(rùn)同比大幅改善，預(yù)計(jì)上市券商一季報(bào)凈利潤(rùn)同比+67%，由于18年券商業(yè)績(jī)前高后低，因此我們判斷19年上市券商業(yè)績(jī)進(jìn)一步超預(yù)期的概率大幅提升。（考慮到18年凈利潤(rùn)逐季下滑：1-4季度35家合計(jì)分別約203億、144億、133億、105億，2-4季度環(huán)比分別-29%、-7%、-21%）。首推中信證券（行業(yè)龍頭最受益于資本市場(chǎng)改革，創(chuàng)新業(yè)務(wù)有alpha，同時(shí)受益于市場(chǎng)上漲），其他推薦海通證券（前期壓制估值因素全面改善，自營(yíng)權(quán)益?zhèn)}位重，龍頭券商中業(yè)績(jī)?cè)鏊俑鼉?yōu)）。重申我們2月27日?qǐng)?bào)告《券商拐點(diǎn)已至，龍頭估值空間仍有50%-上調(diào)上市券商業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)》對(duì)龍頭券商19年目標(biāo)估值和空間的判斷，預(yù)計(jì)五大券商2019年P(guān)B在2.0-2.7倍（當(dāng)前為1.37~1.80倍），目前中信證券19年動(dòng)態(tài)PB估值為1.80倍，目標(biāo)空間有50%；海通證券19年P(guān)B估值為1.37倍，目標(biāo)空間仍有46%。