事件：4月19日政治局會(huì)議分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，部署當(dāng)前經(jīng)濟(jì)工作。

判斷經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好于預(yù)期、開(kāi)局良好，重心向供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革傾斜

中央對(duì)年初以來(lái)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行較滿(mǎn)意。18年1213政治局會(huì)議和19年0305政府工作報(bào)告均提出“保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間”，而本次未提，或表明該目標(biāo)目前業(yè)已達(dá)到（“主要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)保持在合理區(qū)間”）。判斷經(jīng)濟(jì)形勢(shì)“好于預(yù)期、開(kāi)局良好”，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)甚至復(fù)蘇得到確認(rèn)。展現(xiàn)逆周期調(diào)節(jié)邊際收緊的信號(hào)。判斷經(jīng)濟(jì)下行壓力雖有周期性的因素，但更多是結(jié)構(gòu)性、體制性的。因此重心不能一味放在逆周期調(diào)節(jié)上，而更應(yīng)該從結(jié)構(gòu)調(diào)整和體制改革出發(fā)。也提到逆周期調(diào)節(jié)要“適時(shí)適度”，“通過(guò)改革開(kāi)放和結(jié)構(gòu)調(diào)整的新進(jìn)展鞏固經(jīng)濟(jì)社會(huì)穩(wěn)定大局”，可見(jiàn)對(duì)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重視度或有所提升。

怎么達(dá)到“穩(wěn)”的效果，關(guān)注點(diǎn)從“量”向“質(zhì)”轉(zhuǎn)變

會(huì)議有一些新提法：1）總體思路是“宏觀政策要穩(wěn)、微觀政策要活、社會(huì)政策要托底”，大方向不改而邊際微調(diào)；2）在穩(wěn)增長(zhǎng)等五項(xiàng)后添加了一項(xiàng)“保穩(wěn)定”，對(duì)應(yīng)的是社會(huì)政策要托底，對(duì)就業(yè)格外關(guān)注；3）制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，被點(diǎn)名成為了“穩(wěn)增長(zhǎng)的重要依托”，地位提升，傳統(tǒng)靠總量投資推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的模式在淡化；4）對(duì)小微民企的支持，表述上有了更高的格局定位，此前是解決問(wèn)題、防范化解風(fēng)險(xiǎn)，這次是要支持民企和中小企業(yè)發(fā)展，引導(dǎo)加快轉(zhuǎn)型升級(jí)。對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)“量”的關(guān)注減弱，對(duì)“質(zhì)”的要求提高。盡管18年底政治局會(huì)議和政府工作報(bào)告中都提到“六穩(wěn)”，而本次未提，但關(guān)于怎么達(dá)到“穩(wěn)”的效果，卻有了更明確的要求，政策統(tǒng)籌兼顧的特點(diǎn)更強(qiáng)了。

明確的高質(zhì)量發(fā)展思路下，銀行信貸投放質(zhì)量或更有保障

供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的思路得到強(qiáng)化。若一味地加大信貸投放、降低融資成本，而不顧產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，雖短期托底效果明顯，但可能留有后患。但若能趁穩(wěn)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)，培育出新的支柱型產(chǎn)業(yè)，則可更有效地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。會(huì)議提升了制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展和新興產(chǎn)業(yè)在穩(wěn)增長(zhǎng)政策中的地位，對(duì)“質(zhì)”的關(guān)注度提高。故對(duì)粗放式信貸投放及其伴隨的不良之患，可不必過(guò)分擔(dān)憂(yōu)。房地產(chǎn)邊際放松未改。相比18年731政治局會(huì)議的提法，已不再提堅(jiān)決遏制房?jī)r(jià)上漲。“平穩(wěn)發(fā)展的長(zhǎng)效機(jī)制”已初具雛形，即“一城一策、因城施策、城市政府主體責(zé)任”。政策局部放松，疊加一線(xiàn)城市戶(hù)籍的放松趨勢(shì)，房地產(chǎn)投資和銷(xiāo)售回暖有望持續(xù)，銀行資產(chǎn)端機(jī)會(huì)更多。

投資建議：19Q1經(jīng)濟(jì)好于預(yù)期，繼續(xù)旗幟鮮明看多

銀行板塊估值低且嚴(yán)重滯漲，下行空間?。划?dāng)前經(jīng)濟(jì)“好于預(yù)期、開(kāi)局良好”，企穩(wěn)甚至復(fù)蘇的判斷得到強(qiáng)化，疊加混業(yè)經(jīng)營(yíng)之大趨勢(shì)，打開(kāi)估值大幅上行之空間，性?xún)r(jià)比凸顯；貨幣政策微調(diào)對(duì)大行構(gòu)成邊際利好。個(gè)股方面，除了持續(xù)主推的興業(yè)、南京、貴陽(yáng)以及零售銀行龍頭平安、招行等外，行情行至此，建議關(guān)注低估值且漲幅較小的工行、光大、江蘇等之機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣政策超預(yù)期變化；內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定性進(jìn)一步加劇。