核心觀點(diǎn)：上周，煤炭板塊上升8.1%，滬深300指數(shù)上升3.3%，煤炭板塊表現(xiàn)強(qiáng)于大盤。動(dòng)力煤：進(jìn)入4月下旬，華東、華南電廠即將停機(jī)檢修，水電替代效應(yīng)或?qū)⒃鰪?qiáng)，下游需求預(yù)計(jì)將進(jìn)一步降低。供給方面，受到主產(chǎn)地煤價(jià)行情較好、港口發(fā)運(yùn)倒掛持續(xù)存在影響，貿(mào)易商發(fā)貨積極性不高?？傮w來看，短期港口煤炭仍將繼續(xù)呈現(xiàn)供需雙弱態(tài)勢(shì)，價(jià)格預(yù)計(jì)繼續(xù)窄幅下跌。焦煤：由于近期焦炭供需轉(zhuǎn)好，焦企采購積極性增加，疊加補(bǔ)庫動(dòng)力，焦煤價(jià)格短期預(yù)計(jì)持穩(wěn)運(yùn)行。焦炭：近期多地非采暖季環(huán)保文件出臺(tái)，預(yù)計(jì)未來焦企開工率會(huì)受到一定程度打壓。終端需求旺盛導(dǎo)致鋼廠開工率持續(xù)提升、焦炭庫存不斷下降，鋼廠存在一定補(bǔ)庫需求，預(yù)計(jì)短期焦炭?jī)r(jià)格將迎來小幅上漲。投資策略上：估值修復(fù)從被動(dòng)進(jìn)入主動(dòng)期，建議超配煤炭板塊。估值端，3月份金融數(shù)據(jù)出臺(tái)，預(yù)示著中國(guó)先行指標(biāo)全面企穩(wěn)回升，中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)入被動(dòng)去庫存周期到復(fù)蘇前期階段，自2017年初以來的庫存下行周期進(jìn)入尾聲，股票市場(chǎng)大趨勢(shì)仍然向好，前期滯漲的周期和藍(lán)籌股的估值修復(fù)將是下一階段主流板塊，煤炭股估值修復(fù)將從1-2月份的流動(dòng)性推升被動(dòng)修復(fù)進(jìn)入對(duì)經(jīng)濟(jì)見底預(yù)期推升下的主動(dòng)修復(fù)階段。業(yè)績(jī)端，本輪周期中由于需求下行緩且長(zhǎng)，疊加低庫存、供給側(cè)改革以及環(huán)保原因商品價(jià)格在周期尾部表現(xiàn)出不同以往周期的韌性，企業(yè)盈利未來幾年有望維持目前高位。總體來看，目前市場(chǎng)邏輯由前期的“經(jīng)濟(jì)退，政策進(jìn)”演變到“經(jīng)濟(jì)穩(wěn)，政策平”階段，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期一旦形成，低估值的周期龍頭將是目前市場(chǎng)預(yù)期差最大的板塊，建議近期超配煤炭及周期板塊。主要看好長(zhǎng)協(xié)占比高或產(chǎn)量有增長(zhǎng)的標(biāo)的：陜西煤業(yè)、中國(guó)神華等，高彈性標(biāo)的建議關(guān)注：兗州煤業(yè)、恒源煤電、露天煤業(yè)，同時(shí)焦煤股建議關(guān)注：淮北礦業(yè)、潞安環(huán)能、西山煤電等，以及煤炭供應(yīng)鏈公司瑞茂通。

行業(yè)要聞回顧：（1）1-3月全國(guó)原煤生產(chǎn)、電力生產(chǎn)加快（2）一季度全國(guó)貨運(yùn)量增速跌至低谷鐵路煤炭運(yùn)量?jī)赡陙硎紫禄?）臨汾：4月15日起對(duì)一城三區(qū)焦、鋼等企業(yè)實(shí)施差異化生產(chǎn)管控。

國(guó)際煤價(jià)：動(dòng)力煤價(jià)格漲跌互現(xiàn)，煉焦煤價(jià)格全面上漲。（1）截至4月18日，紐卡斯?fàn)杽?dòng)力煤價(jià)格為89.34美元/噸，周環(huán)比上漲4.53%。（2）截至4月18日，峰景礦硬焦煤價(jià)格205.00美元/噸,周環(huán)比上漲2.12%。

國(guó)內(nèi)煤價(jià)：港口動(dòng)力煤價(jià)格穩(wěn)中有降，港口焦煤價(jià)格周環(huán)比持平。（1）截至4月17日，環(huán)渤海動(dòng)力煤指數(shù)收于579元/噸，周環(huán)比持平；截至4月19日，秦皇島5500大卡山西優(yōu)混價(jià)格618元/噸，周環(huán)比下跌11元/噸。（2）截至4月19日，京唐港山西產(chǎn)主焦煤庫提價(jià)收于1770元/噸，周環(huán)比持平；唐山地區(qū)二級(jí)冶金焦價(jià)格為1850元/噸，周環(huán)比持平。（3）截至4月12日，無煙煤價(jià)格環(huán)比持平，噴吹煤價(jià)格環(huán)比持平。

國(guó)內(nèi)庫存：秦港庫存環(huán)比下降、6大電廠庫存環(huán)比上升；焦煤港口庫存環(huán)比下降，焦化廠焦煤庫存環(huán)比上升。（1）本周，秦皇島港庫存639.00噸，周環(huán)比下降5萬噸，廣州港庫存228.5萬噸，周環(huán)比下降7.9萬噸。（2）六大電廠庫存1563.01萬噸，周環(huán)比上升26.16萬噸，日耗煤61.59萬噸/天，周環(huán)比下降7.72萬噸/天，可用天數(shù)為25.38天，環(huán)比上升3.21天。（3）京唐港煉焦煤庫存255.00萬噸，環(huán)比下降5噸，獨(dú)立焦化廠（100家）煉焦煤總庫存768.10萬噸，周環(huán)比下降0.7萬噸。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期；政策調(diào)控力度過大；可再生能源替代等。