核心觀點

負債端壽險增速提高，一季度股市大幅度上行及利率企穩(wěn)助力投資收益率回暖，在保障型供需兩旺共振下，上市險企全年NBV有望實現(xiàn)約10%增速。2019年一季度，A股大幅上漲，滬深300上漲28.62%；債市上行0.15%。

負債端，月度NBV增速成為影響股價的α因子。1-2月保險行業(yè)累計原保險保費收入11638億元，同比19.94%（前1月為24.05%）。人身險公司原保險保費收入9425.6億元（不包括中華聯(lián)合控股壽險業(yè)務），同比增長21.51%（前1月為24.83%）；產(chǎn)險公司原保險保費收入2212.71億元，同比增長13.69%（前1月為20.52%）。保障型產(chǎn)品需求旺盛，健康險保費依舊強勢增長，前2月增速為44.34%（前1月為49.9%），單月同比、環(huán)比增速分別為35.7%（1月為49.9%）、-41.73%（受基數(shù)效應影響）（1月為104.97%）。一季度，上市險企合計保費10021.31億元，增速8.88%，比去年同期提高1.33pct。中國人壽、中國平安、新華保險、中國太平、中國人保、中國太保、西水股份、天茂集團分別實現(xiàn)保費2724億元、2742.69億元、431.69億元、681.16億元、1932.32億元、1280億元、40.20億元、190.84億元，增速分別為11.91%、8.42%、9.47%、9.05%、13.60%、6.12%、-8.83%、-29.73%，同比增速分別變動13.04pct、-11.46pct、3.61pct、11.04pct、13.44pct、-13.07pct、-23.94pct、-51.61pct。近日，新聞報道國家發(fā)改委發(fā)布《推動汽車、家電、消費電子產(chǎn)品更新消費促進循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展實施方案(2019—2020年)》（征求意見稿），嚴禁各地出臺新的汽車限購規(guī)定，已實施汽車限購的地方應加快由限制購買向引導使用轉(zhuǎn)變（發(fā)改委回應預計仍需進一步研究）；尤其是對于新能源汽車，各地不得對新能源汽車實行限行、限購，已實行的必須取消，預計政策落地后，預計新車銷量增速回升，帶動車險業(yè)務增長。4月份銀保監(jiān)會發(fā)布加強保險中介整治工作，清查保險公司從事保險銷售的所有人員以及中介機構的從業(yè)人員，短期或影響保費增長，長期將有助于保險代理人質(zhì)量改善。

對于資產(chǎn)端，一季度股市持續(xù)上行，3月份以來白馬藍籌股獲得市場青睞，險資投資端邊際放松有助于提高年度投資收益率；《粵港澳大亞灣發(fā)展規(guī)劃綱要》出臺，科創(chuàng)板投資機遇可期，利率低位筑底，助力險企2019年業(yè)績進一步改善。

投資建議

在今年開門紅，險企調(diào)整了開門紅策略，部分險企在產(chǎn)品開發(fā)策略及銷售策略有所分化，但以價換量已成行業(yè)共識，續(xù)期保費成為重要推動力。中國平安前期已給市場預期，預計在開門紅期間的首年保費將有所下滑，但在NBVMargin將保持較好的增長。平安開門期間20多款新產(chǎn)品，主動聚焦長期儲蓄型和保障型產(chǎn)品銷售，壓縮短交儲蓄型產(chǎn)品，3月保費增速為13.6%，Q1增速為8.1%，預計在開門紅第二階段將比拼重疾類產(chǎn)品；新華首推“新華三?！?“附加心腦血管疾病”的銷售策略，轉(zhuǎn)型成效明顯，保險姓保和保障功能進一步顯現(xiàn)，2019年3月保費增速達12.3%，Q1保費增速為9.47%；中國太?？傮w因為推動開門紅較晚，疊加2018Q1基數(shù)高，Q1保費增速為3.9%，預計隨著時間推移，后續(xù)季度的保費銷售會相對均衡；中國太平通過雙年金策略，“卓越智臻”終身年金產(chǎn)品、福壽連連，實現(xiàn)高現(xiàn)價+高價值年金產(chǎn)品策略以同時推動，3月保費增速為12.13%，Q1保費增速為9.05%；中國人壽則憑借70周年慶契機，前期推出4.025%高定價利率產(chǎn)品“鑫享金生”產(chǎn)品，發(fā)出“突出價值、規(guī)模積極”的開門紅策略口號，3月保費受去年去年盛世臻品高基數(shù)影響增速為-6.23%，拖累Q1累計保費增速為11.91%。

市場長端利率連續(xù)上行至3.39%，近期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示金融條件修復轉(zhuǎn)向?qū)嶓w需求修復，未來貨幣政策可能在邊際上發(fā)生變化，再度管好貨幣總閘門，有望緩解市場對于利差損風險的擔憂。此外，二級市場慢牛行情推動，β屬性助推其絕對收益可觀，保險板塊有望繼續(xù)享受正反饋效應。重點推薦中國平安（2018年NBV增速超預期，50-100億元回購彰顯公司長期發(fā)展信心；開門紅對2019Q1整體FYP造成負面影響，NBV也會受到影響但是不會達到FYP影響程度）；重點推薦關注新華保險（NBV增速在2018年下半年轉(zhuǎn)正，帶動全年NBV正增長，新業(yè)務價值率47.9%，大幅提升8.2pct，超出市場預期；差異化代理人策略及“以附促主”的產(chǎn)品銷售策略初顯成效，一季報業(yè)績可期，1-3月個險新單期交增速預計為5%左右，短期需關注新一屆董事會選舉落實情況，并關注公司新一輪人事布局及戰(zhàn)略是否發(fā)生變化）。推薦關注中國人壽（公司負債端和資產(chǎn)端均正面臨壓力，期待轉(zhuǎn)型與發(fā)展成果，年報顯示公司投資端收益率嚴重下降，一季度市場回暖疊加“開門紅”業(yè)績良好，Q1業(yè)績快報顯示凈利潤增速預計80%-100%）；關注中國太保（2018年年報壽險業(yè)務新業(yè)務價值率43.7%，同比上升4.3pct，產(chǎn)險逆勢增長，尤其是農(nóng)險增長迅速）；港股建議把握中國太平投資機會，集團EV同比+16.24%，人民幣口徑下，壽險NBV同比1.7%，略超市場預期，在集團精品戰(zhàn)略的推動下，業(yè)務結構有望持續(xù)改善。

風險提示：中美貿(mào)易摩擦波動風險；宏觀經(jīng)濟波動風險；股市系統(tǒng)性下跌風險；長端利率下行風險