背景：4月19日中央政治局會(huì)議再度強(qiáng)調(diào)要加快“金融供給側(cè)改革”，其核心是更好地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，有效為中小企業(yè)（尤其是科創(chuàng)型企業(yè)）提供融資支持。這對(duì)于金融行業(yè)帶來(lái)了新的機(jī)遇與挑戰(zhàn)，銀行業(yè)需加大信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整，非銀金融機(jī)構(gòu)需大力發(fā)展直接融資、豐富資本市場(chǎng)的層次和產(chǎn)品。

引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)支持民企、小微一直是政策引導(dǎo)的方向：2011起銀保監(jiān)會(huì)每年都發(fā)布當(dāng)年對(duì)支持小微企業(yè)的指導(dǎo)意見(jiàn)。其核心目標(biāo)也從最初的“兩個(gè)不低于”，逐步豐富、量化到當(dāng)前的“兩增兩控”+“一二五目標(biāo)”。

從歷年的政策趨勢(shì)來(lái)看，已逐步呈現(xiàn)出三大特點(diǎn)：1）在強(qiáng)調(diào)小微的同時(shí)，新增強(qiáng)調(diào)民企；2）落實(shí)到具體量化的考核指標(biāo)：如明確“國(guó)有大行小微貸款的綜合成本要較去年下降1%”、不良容忍度為“不高于整體不良率的3%”等。3）根據(jù)銀行類型“分類施策”：如要求國(guó)有大行19年普惠型小微貸款增速不得低于30%，而區(qū)域性中小行要“專注服務(wù)本地”等。

下一步，如何實(shí)現(xiàn)更好地支持中小企業(yè)融資？

1、政策角度：差異化融資政策或?yàn)橹匾较颉?）完善差異化存款準(zhǔn)備金率的政策框架。包括：A.對(duì)于中小行差異化降準(zhǔn)（目前大行、中小行為13.5%、11.5%，有進(jìn)一步下調(diào)的空間）；B.發(fā)揮普惠金融降準(zhǔn)的作用（或進(jìn)一步放松I、II檔的考核標(biāo)準(zhǔn)，加大對(duì)普惠金融的支持力度）。2）發(fā)揮創(chuàng)新型公開(kāi)市場(chǎng)工具的“定向滴灌”作用。A.針對(duì)中大型銀行可加大TMLF的施行力度（具有期限長(zhǎng)、利率低的特點(diǎn)，但目前僅在19年1月實(shí)施了2575億，空間較大）;B.針對(duì)中小行加大再貸款、再貼現(xiàn)的支持力度。

2、銀行角度：加大對(duì)中小企業(yè)的信貸投放力度，關(guān)鍵在于平衡收益、信貸成本。銀行開(kāi)展小微、民企業(yè)務(wù)天然具有高信貸成本（不良率高達(dá)6%左右）、高人力成本（需要大量的客戶經(jīng)理）的特點(diǎn)，因此政策需多措并舉減輕其“綜合成本”，包括：1）降低資金成本；2）適度放寬監(jiān)管指標(biāo)（如調(diào)整MPA考核參數(shù)、減少小微業(yè)務(wù)的資本占用、細(xì)化不良容忍度管理等）；3）進(jìn)一步降低其他綜合成本（如對(duì)其利息收入進(jìn)一步稅收減免等）。

3、非銀金融角度：豐富資本市場(chǎng)體系，拓寬融資渠道。1）股權(quán)：科創(chuàng)板大力推進(jìn)?？苿?chuàng)型新興產(chǎn)業(yè)作為未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要方向，科創(chuàng)板有利于滿足其融資需求，更好地服務(wù)我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型。2）債權(quán)：大力發(fā)展適合中小企業(yè)的收益與風(fēng)險(xiǎn)相匹配的債券品種，構(gòu)建市場(chǎng)化定價(jià)體系，如高收益?zhèn)?，并為各類企業(yè)的資產(chǎn)定價(jià)提供廣闊空間。此外，推動(dòng)民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具（如CRMW）的作用，為民營(yíng)企業(yè)提供增信支持。

總結(jié)而言，金融行業(yè)解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題根本出路在于：豐富融資渠道，提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率和質(zhì)量；建立市場(chǎng)化定價(jià)體系，為各類型企業(yè)營(yíng)造與之匹配的融資環(huán)境。

看好優(yōu)質(zhì)中小行的投資機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為深耕小微業(yè)務(wù)、區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)且風(fēng)控過(guò)硬的中小行相對(duì)受益。因其經(jīng)過(guò)多年的積淀，業(yè)務(wù)角度上更擅長(zhǎng)這類信貸的投放、管理與風(fēng)控。（從現(xiàn)有結(jié)構(gòu)上看，城商行+農(nóng)商行總資產(chǎn)占銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)比重僅約20%，但卻貢獻(xiàn)了銀行業(yè)52%的小微企業(yè)貸款，且占比不斷提升。）而其也充分受益于對(duì)小微企業(yè)貸款的優(yōu)惠政策（風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重優(yōu)惠、定向降準(zhǔn)、再貸款與再貼現(xiàn)等）。

從這一角度出發(fā)，我們推薦小微，民企信貸投放力度較大，且風(fēng)控最強(qiáng)的銀行：寧波銀行，常熟銀行。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑，利率市場(chǎng)化等政策性波動(dòng)，投資風(fēng)格轉(zhuǎn)向。