Q1行業(yè)基本面有望觸底，關(guān)注低估值細(xì)分龍頭：2018Q2至今服裝消費(fèi)終端消費(fèi)持續(xù)疲軟，而2019年至今各項減稅降費(fèi)政策頻出、同時流動性放松有望助推消費(fèi)回暖。從終端數(shù)據(jù)看，可選屬性較強(qiáng)的高端消費(fèi)已有復(fù)蘇跡象（各大奢侈品牌Q4亞洲區(qū)收入環(huán)比提速、2019.2/3月瑞士手表出口中國金額環(huán)比逐月提升、3月國內(nèi)幾大中高端品牌終端同店增速環(huán)比提速）?？紤]到2018Q1高基數(shù)因素逐漸消除，品牌服裝需求有望在Q2回升，全年呈現(xiàn)前低后高趨勢。從估值角度看，目前品牌服裝細(xì)分龍頭估值均不到20倍且處于歷史較低水平。在當(dāng)前消費(fèi)板塊漲幅明顯，品牌服飾板塊有所滯漲背景下，預(yù)計品牌服飾板塊尤其是低估值龍頭有望出現(xiàn)估值修復(fù)情。

行業(yè)數(shù)據(jù)&資訊：

品牌服飾：3月紡服品類零售額同增6.6%，環(huán)比改善明顯。2019Q1，服裝鞋帽、針紡織品/限額以上企業(yè)服裝類/穿著類實(shí)物商品網(wǎng)上零售額分別同比增長3.1%/6.3%/19.1%，較1-2月分別提升1.5/5.3/3.5PCTs。就3月而言，服裝鞋帽、針紡織品零售額同增6.6%（環(huán)比增速+4.8PTCs），服裝及衣著附件出口金額同增20.15%（環(huán)比增速+58.2PTCs），國內(nèi)消費(fèi)及出口需求均出現(xiàn)回暖跡象。

紡織制造：USDA上調(diào)國內(nèi)棉花產(chǎn)量及進(jìn)口量，供需缺口縮小。2019年4月USDA預(yù)計2018/19年國內(nèi)供需差為106.7萬噸，較2017/18年減小51.2萬噸。產(chǎn)量方面，2018/19年較2017/18年僅增長5.5萬噸，而棉花進(jìn)口量同增58.8萬噸，是供需缺口縮小的主要因素（2019年1-2月我國累計進(jìn)口棉花51萬噸，同比增長116%）。對比3月預(yù)期數(shù)據(jù)，供需缺口縮小16.3萬噸，主要是由于產(chǎn)量及進(jìn)口量分別上調(diào)了5.4萬噸和10.9萬噸?？傮w來看，國際棉花供需緊平衡，而國內(nèi)棉花存在供需缺口，或?qū)⑼苿訃鴥?nèi)棉價持續(xù)上漲。本周棉花328價格指數(shù)收于15671元/噸，單價環(huán)比/同比變動+28/+190元。

行業(yè)觀點(diǎn)及投資建議：從歷史看，當(dāng)終端需求企穩(wěn)回升時，可選屬性較強(qiáng)的中高端品牌有望最先復(fù)蘇，建議關(guān)注優(yōu)質(zhì)中高端標(biāo)的歌力思、地素時尚；此外，建議關(guān)注坐擁優(yōu)質(zhì)童裝賽道且龍頭地位穩(wěn)固的森馬服飾、高分紅的九牧王、以及年初至今滯漲的越南產(chǎn)能快速釋放且訂單有保障的健盛集團(tuán)。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩風(fēng)險；終端消費(fèi)需求放緩，或致品牌服飾銷售低于預(yù)期；棉價異動風(fēng)險。