4 月組合： 啤酒持續(xù)表現(xiàn)靚麗。 本月推薦組合標的漲跌幅分別為五糧液（ 7.01%）、古井貢酒（ 4.88%）、順鑫農(nóng)業(yè)（ 1.93%）、青島啤酒（ 15.82%）、元祖股份（ -2.90%） ,組合收益率為 5.35%。同期上證綜指上升 5.83%,組合落后上證綜指-0.48%。

白酒： 口子窖業(yè)績超預期提振市場熱情，一季報披露期密切關注業(yè)績催化。 本周名酒批價繼續(xù)維持高位，茅臺批價普遍在 1900 元以上，普五批價在 859-899 元，反映進入淡季后名酒需求依然保持堅挺。本周口子窖披露 2018 年年報和 2019 年一季報， 其利潤增速均超市場預期， 分紅率提升顯著，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進一步向 200 元換擋升級，帶動股價取得明顯相對收益。我們認為，年初至今白酒板塊大幅跑贏大盤，名酒估值普遍從年初不足 20 倍提升至當前約 25 倍，估值修復是這一階段行情的主要貢獻因素，下周板塊將進入密集業(yè)績披露期， 業(yè)績超預期將成為后續(xù)行情的重要驅(qū)動力，板塊也將由估值修復帶來的普漲行情轉(zhuǎn)向個股超預期驅(qū)動的分化行情，建議持續(xù)關注一季度超預期標的。

貴州茅臺： 首批直銷方案落地，短期影響有限，后續(xù)方案值得期待。 本周茅臺發(fā)布首批商超、賣場招商公告，分別向全國和本地供應 400 噸和200 噸 53 度飛天茅臺，我們對此解讀如下： 1）直銷方案落地，后續(xù)動作可期。此次招商是茅臺首次公開向商超和賣場招商，標志著茅臺直銷方案的落地，一定程度上緩解市場缺貨的同時，更多彰顯了公司加大直營的態(tài)度以及對市場的控制力，后續(xù)有望通過成立營銷公司的方式繼續(xù)完善直銷模式； 2）對價格影響有限， 淡季批價有望維持堅挺。雖然此次投放的茅臺將以 1499 元的官方指導價出售，但 600 噸體量只占全年3.1 萬噸計劃量的不足 2%，因此對市場價格影響有限，進入二季度以來茅臺依然缺貨明顯，有價無市之下批價仍有望維持高位，茅臺批價作為白酒行業(yè)的先行指標，建議繼續(xù)積極關注茅臺批價的走勢以及公司直營方案的進一步落地。

啤酒： 2019 年 3 月啤酒行業(yè)產(chǎn)量增長 1.2%， 青島啤酒銷量穩(wěn)健增長+分地區(qū)分產(chǎn)品提價。 2019Q1 啤酒行業(yè)產(chǎn)量為 846.7 萬千升， 同比增長3.0%， 其中 3 月份產(chǎn)量為 309.0 萬千升， 同比增長 1.2%。 啤酒行業(yè)產(chǎn)量復蘇， 主要受益于餐飲業(yè)增速回暖， 2019Q1 餐飲業(yè)收入同比增長9.6%，對比 2018 年的 9.47%加速。渠道調(diào)研反饋，青島啤酒 2018Q1銷量增長 5%+，其中華南大區(qū)銷量實現(xiàn)高個位數(shù)增長，市場份額提升。根據(jù)渠道反饋， 近期青島啤酒山東地區(qū) 1903 開單價從 52 提至 57 元/箱，漲價幅度約 10%，驗證我們前期調(diào)研判斷，公司今年仍然會分地區(qū)分產(chǎn)品提價， 同時公司董事長在香港交流會上提出未來價格調(diào)整有望實現(xiàn)常態(tài)化。 根據(jù)中國國際啤酒網(wǎng)， 燕京漓泉 2019 年 1-2 月產(chǎn)銷啤酒19.6 萬噸，實現(xiàn)工業(yè)總產(chǎn)值 9.7 億元， 均接近兩位數(shù)增長，漓泉在廣西地區(qū)延續(xù)強勢表現(xiàn)。我們認為餐飲回暖帶動行業(yè)一季度量增超預期，同時提價滯后效應+補提價格+結(jié)構(gòu)升級持續(xù)推動 ASP 持續(xù)上升， 啤酒板塊一季度業(yè)績有望加速增長

恒順醋業(yè)：食醋穩(wěn)健、料酒高增，聚焦主業(yè)期待機制改善。 公司發(fā)布2018 年年報，全年調(diào)味品收入增長 10.41%，其中高端產(chǎn)品收入增長16.8%，調(diào)味品毛利率提升 1.82 個 pct。 調(diào)味品業(yè)務主要由母公司經(jīng)營，2018Q4 母公司收入增長 11.88%，略高于前三季度的 11.05%。 分品類：（1）醋： 2018 年公司醋收入同比增長 12.49%，銷量同比增長 8.83%，2018H2 醋收入增長 15.91%明顯加速。黑醋收入增長 9.59%，其中高端醋增長 15.07%，白醋增長 13.27%。受益中高端占比提升，食醋價格增長 3.4%至 7608 元/噸，同時效率提升降低食醋噸成本，食醋毛利率同比提升 2.02 個 pct。（2）料酒： 采取加大促銷力度提升市場份額的策略，全年料酒收入增長 26.84%，料酒銷量增長 33.42%。 分地區(qū)：華東收入增長 20.32%高于其他市場，主要受益公司對華東的餐飲渠道開拓及產(chǎn)品升級， 2018 年餐飲收入增長約 15%，尤其是 2018H2 華東收入增長高達 32.98%，外阜市場受益?zhèn)鹘y(tǒng)渠道開拓實現(xiàn)穩(wěn)健增長。公司未來將進一步聚焦調(diào)味品主業(yè)、聚焦大單品，產(chǎn)品線有望從現(xiàn)在 16個 A 類產(chǎn)品縮減到 5 個左右大單品，料酒將持續(xù)推進搶份額的策略力爭把市占率做到前二。渠道調(diào)研反饋，年初公司主要對 A 類產(chǎn)品提價，后續(xù)有望對非 A 類產(chǎn)品提價，預計幅度在 5-10%。我們預計公司2019-2021 年收入分別為 18.89、 21.25、 23.90 億元，歸母凈利潤分別為 3.28、 3.76、 4.34 億元，扣非后歸母凈利潤分別為 2.53、 3.01、 3.59億元， EPS 分別為 0.42、 0.48、 0.55 元，對應 PE 為 31 倍、 27 倍、24 倍，維持“買入”評級。

絕味食品：開店速度回升同店穩(wěn)健增長，品牌延伸值得期待。 2018 年底 公 司 在 全 國 共 開 設 9915 家 門 店 ， 同 比 增 加 862 家 。2017H1/2017H2/2018H1/2018H2 門店凈增分別為 686/443/406/456家，在 2018H1 門店數(shù)凈增下滑較大的情況下， 2018H2 凈開店數(shù)同比增加 13 家。其中 2018Q4 開店淡季門店凈增 205 家，占全年凈開店數(shù)的 24%，開店加速趨勢明顯。 2018 年平均門店的鹵制品銷售收入同比增長 1.56%至 44.4 萬元，在 2018 年開店集中于下半年的情況下實屬難得。 2018 年公司鹵制品收入為 42.13 億元，同比增長 13.47%，毛利率下降 1.30 個 pct 至 33.51%，主要系 2018 年鴨副凍品價格上漲。2018年底存貨中原材料同比增長 47%，主要系 2018Q4 鴨副凍品價格回落，公司戰(zhàn)略性囤貨增加，有望緩解 2019 年初成本壓力。 2019 年初公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金用于四個生產(chǎn)基地及山東倉儲中心建設，規(guī)劃新建79300 噸生產(chǎn)產(chǎn)能及 30000 噸原材料儲存能力。公司在京津冀、長三角等核心區(qū)域建設自有的高標準、自動化工廠，提升華北及華東兩大市場的供貨能力及產(chǎn)品質(zhì)量。同時山東倉促中心建設可解決大宗原料采購后的儲存問題，有助于平抑原材料價格波動。 2018 年公司完成了絕味鮮貨、椒椒有味部分市場的試點， 2019 年有望進入開店擴張期，預計開店 200 家左右，成為公司新的增長點。 渠道調(diào)研反饋， 2019Q1 公司對老加盟商開店給予優(yōu)惠，在 2018Q1 凈開店較低的情況下， 2019Q1收入將加速增長， 我們預計 2019Q1 公司收入有望實現(xiàn) 15-20%增長，利潤增長將快于收入。我們預計公司 2019-2021 年收入分別為 50.10、56.86、 63.90 億元，歸母凈利潤分別為 7.70、 9.09、 10.60 億元， EPS分別為 1.88、 2.22、 2.59 元，對應 PE 為 25 倍、 21 倍、 18 倍，維持“買入”評級。

涪陵榨菜：高基數(shù)致一季度收入承壓，渠道開拓有望推動收入加速。2019Q1 公司收入增長 3.81%低于市場預期， 剔除去年 11 月初部分產(chǎn)品提價貢獻約 3.5%收入增長，銷量同比基本持平。我們認為主要系：（1） 2018Q1 收入增長 47.72%， 基數(shù)較高。 2017Q4 原材料緊缺導致產(chǎn)品供應緊張，渠道庫存偏低， 2018Q1 原材料充足后渠道補庫存。 平滑 2018 和 2019 年一季度增速看， CAGR 約 24%；（2） 2019Q1 渠道庫存偏高，經(jīng)銷商消化庫存導致發(fā)貨量低于實際動銷。全年看我們認為收入有望加速增長，公司今年推進渠道裂變。 1 月開始推進辦事處設立等前期工作，后續(xù)經(jīng)銷商裂變推動渠道下沉有望帶動收入加速增長。2019Q1 利潤增長 35.15%，主要系一季度使用前一年青菜頭， 2018 年青菜頭采購價對比 2017 年下降明顯， 同時一季度費用率收縮。 2019年青菜頭采購價略低于 2018 年， 4-5 月開始使用將進一步推動毛利率提升。公司作為醬腌菜行業(yè)龍頭，持續(xù)受益集中度提升，渠道裂變有望推動 2019 年收入快速增長，建議積極關注。

投資策略： 總量來看，行業(yè)結(jié)構(gòu)性機會依舊明顯，即使經(jīng)濟增速下行，運營能力強的企業(yè)仍具較好的競爭力和業(yè)績的確定性。白酒強勢的品牌依舊有發(fā)揮空間，當下核心上市公司估值不貴，重點推薦貴州茅臺、五糧液、 瀘州老窖、洋河股份、古井貢酒、口子窖、山西汾酒、順鑫農(nóng)業(yè)等； 啤酒板塊行業(yè)拐點已現(xiàn)，持續(xù)推薦華潤啤酒、青島啤酒、重慶啤酒；食品重點推薦中炬高新、元祖股份、海天味業(yè)等，保健品行業(yè)建議關注湯臣倍健，肉制品行業(yè)積極關注龍頭雙匯發(fā)展等。

風險提示： 三公消費限制力度加大、消費升級進程放緩、食品安全。