投資建議

行業(yè)策略： 船舶在全球造船業(yè)深度探底、震蕩下，如何更快更好地產(chǎn)能去化、加快結(jié)構(gòu)升級(jí)成為我國(guó)造船行業(yè)能否實(shí)現(xiàn)彎道超車的關(guān)鍵。對(duì)比韓國(guó)等造船強(qiáng)國(guó)，我國(guó)造船業(yè)集中度仍有較大的提升空間，重組整合是大勢(shì)所趨。結(jié)合 3 月 9 日國(guó)資委主任肖亞慶講話，我們判斷， 2019 年有望成為船舶行業(yè)戰(zhàn)略性重組的關(guān)鍵一年，建議重點(diǎn)關(guān)注南北船資產(chǎn)重組。

推薦組合： 重點(diǎn)關(guān)注南北船總裝及核心配套資產(chǎn)平臺(tái)： 1）船舶總裝： 中國(guó)船舶、 中國(guó)重工； 2）核心配套： 中船防務(wù)、 中國(guó)動(dòng)力、 中船科技。行業(yè)觀點(diǎn)

船舶行業(yè)屬于典型全球性周期行業(yè)，疊加軍民船舶邏輯差異、各國(guó)船舶制造階段不同，行業(yè)研究相對(duì)復(fù)雜。 本文嘗試回答當(dāng)前船舶制造行業(yè)的四個(gè)核心問(wèn)題，涉及船舶行業(yè)拐點(diǎn)判斷、我國(guó)造船業(yè)的弱勢(shì)環(huán)節(jié)、整合手段、 南北船整合及進(jìn)展的討論。 基于此，我們得出一些結(jié)論。

民船邁入底部區(qū)域、呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性景氣， 軍船受益“從淺藍(lán)向深藍(lán)邁進(jìn)”戰(zhàn)略

1）民船：整體仍處于底部震蕩階段。 供給端過(guò)剩運(yùn)力正持續(xù)去化，疊加需求端受益于國(guó)際行業(yè)環(huán)保新規(guī)（促不經(jīng)濟(jì)船型拆解）、 部分下游景氣（ LNG等運(yùn)輸） 等， 民船制造有望呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性需求景氣趨勢(shì)，加速走出底部區(qū)域。

2）軍船： 正加速?gòu)臏\藍(lán)向深藍(lán)邁進(jìn)，航母艦隊(duì)、核潛艇等是戰(zhàn)略性海軍裝備。 2015 年以來(lái)，我國(guó)海軍推進(jìn)“近海防御、遠(yuǎn)海護(hù)衛(wèi)” 戰(zhàn)略，軍艦下水速度加快， 結(jié)構(gòu)上與美國(guó)等海軍強(qiáng)國(guó)仍有差距，體現(xiàn)在航母、核潛艇上。

重組整合是我國(guó)船舶制造業(yè)大勢(shì)所趨， 南北船資產(chǎn)、 業(yè)務(wù)部分重疊， 各有側(cè)重，戰(zhàn)略性重組可期

1） 借鑒南北車合并、美國(guó)軍艦制造合并等經(jīng)典案例，我們認(rèn)為，重組整合是我國(guó)船舶制造業(yè)優(yōu)結(jié)構(gòu)、補(bǔ)短板的必要手段。根據(jù) 3 月 9 日國(guó)資委主任肖亞慶的講話內(nèi)容，船舶制造是戰(zhàn)略性重組領(lǐng)域之一，未來(lái)整合空間較大。

2） 我們梳理南北船旗下核心資產(chǎn)（造船廠、科研院所及資產(chǎn)運(yùn)作平臺(tái)）后看到，兩船資產(chǎn)、業(yè)務(wù)部分重疊且各有側(cè)重，南船側(cè)重船舶制造，北船側(cè)重船舶設(shè)計(jì)與配套，若重組成功，軍船業(yè)務(wù)將更好協(xié)同、民船業(yè)務(wù)有望形成合力，突破高技術(shù)船型與共拓海外市場(chǎng)。

我們判斷， 今年是船舶行業(yè)戰(zhàn)略性重組關(guān)鍵一年，重點(diǎn)關(guān)注南北船資產(chǎn)整合

1）我國(guó)船舶制造但仍有進(jìn)一步整合的空間。 前三大船企（中船集團(tuán)、中船重工與中遠(yuǎn)海運(yùn)）國(guó)內(nèi)市占率約 60%，相比韓國(guó) 90%仍有較大提升空間。2） 兩船內(nèi)部整合思路日漸明晰， 重點(diǎn)關(guān)注南北船資產(chǎn)重組。 今年以來(lái)，南船資本運(yùn)作頻頻， 中國(guó)船舶（船舶總裝）、 中船防務(wù)（中船動(dòng)力）核心平臺(tái)初具雛形。 此前，北船已打造中國(guó)重工、中國(guó)動(dòng)力、中國(guó)海防三大平臺(tái)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

全球經(jīng)濟(jì)周期下民船復(fù)蘇低于預(yù)期；船舶行業(yè)戰(zhàn)略性重組低于預(yù)期；軍品新型號(hào)放量進(jìn)程低預(yù)期；軍工改革進(jìn)程不達(dá)預(yù)期。