版 號(hào)總量調(diào)控對(duì)中重度游戲影響小， 19 年行業(yè)預(yù)計(jì)將迎來邊際改善通過對(duì)版號(hào)的研究，我們預(yù)計(jì) 2019 年獲批游戲版號(hào)的絕對(duì)數(shù)量（ 3180 款）相比 2018 年（ 2091 款）出現(xiàn)了明顯邊際改善，但與 2017 年高峰值（ 9384款）相比則發(fā)生了明顯的總量調(diào)控。通過將兩個(gè)樣本（審批前與審批后）的對(duì)比可以觀察到， SLG、模擬經(jīng)營、 MOBA 游戲獲批數(shù)量預(yù)增， RPG 與動(dòng)作游戲獲批數(shù)量預(yù)計(jì)小幅下降，但益智休閑、棋牌類型游戲獲批數(shù)目預(yù)計(jì)大幅削減。在經(jīng)歷了 9 個(gè)月的版號(hào)暫停，部分中小企業(yè)出清，版號(hào)自然的需求量降低。疊加棋牌與休閑類成為監(jiān)管重點(diǎn)，減輕了其他品類的總量調(diào)控壓力。同時(shí)，游戲行業(yè)存在明顯的“二八定律” ——即少數(shù)游戲貢獻(xiàn)絕大部分收入。綜合來看，總量調(diào)控對(duì)行業(yè)增長影響有限。版號(hào)恢復(fù)審批存在對(duì)游戲行業(yè)增長存在明顯的邊際改善效果， 2019 年行業(yè)大概率迎來恢復(fù)性增長。

上市公司版號(hào)占比明顯提升，騰訊、網(wǎng)易獲批數(shù)量較少

由于我們無法獲得版號(hào)審批申請(qǐng)相關(guān)的數(shù)據(jù)庫，所以無法妄下上市公司版號(hào)審批通過率是否高于非上市公司的判斷，但上市公司版號(hào)占比的提升確實(shí)存在（ 2017 年、 2018 年、 2019 年占比分別為 14.02%、 17.74%和 22.01%）。從游戲版號(hào)獲批的統(tǒng)計(jì)結(jié)果來說，監(jiān)管方對(duì)騰訊、網(wǎng)易較為嚴(yán)格， 兩者版號(hào)獲批數(shù)量均與 17 年相比出現(xiàn)斷崖式的下跌。

行業(yè)長期趨勢(shì)為降速換擋，“端轉(zhuǎn)手”短邏輯與“ 5G 技術(shù)”長邏輯值得關(guān)注

我們認(rèn)為版號(hào)審批暫停并非 2018 年手游市場(chǎng)增速放緩唯一原因，用戶需求發(fā)生變化、部分無法變現(xiàn)游戲成為流量黑洞、人口紅利殆盡導(dǎo)致用戶獲取難度提升、“端轉(zhuǎn)手”紅利接近尾聲等多重原因亦導(dǎo)致行業(yè)增速降速換擋。綜合來看，我們認(rèn)為 2019 年手游行業(yè)將迎來恢復(fù)性增長，全年增速預(yù)計(jì)20%，增速將大于 18 年但整體提升有限。 目前， 用戶已經(jīng)逐漸懂得分辨產(chǎn)品優(yōu)劣，市場(chǎng)亦積累了大量養(yǎng)成良好付費(fèi)習(xí)慣的成熟用戶，對(duì)于好的產(chǎn)品會(huì)因口碑引流而脫穎而出， 同樣的趨勢(shì)歷史上已在電影行業(yè)完成了演繹。在 2019 年及以后，游戲行業(yè)會(huì)進(jìn)一步由增量市場(chǎng)轉(zhuǎn)向存量市場(chǎng)，游戲產(chǎn)業(yè)鏈的重心會(huì)慢慢向產(chǎn)品傾斜，渠道不再能掌握一切。 關(guān)于未來驅(qū)動(dòng)， 短期來看，“端轉(zhuǎn)手” 仍是重要驅(qū)動(dòng)，“端轉(zhuǎn)手”的部分核心產(chǎn)品將于 19 年上線；長期來看，未來流量增長對(duì)于移動(dòng)游戲收入貢獻(xiàn)較為穩(wěn)定， 5G時(shí)代的新技術(shù)有望驅(qū)動(dòng)游戲市場(chǎng)增長，云游戲?qū)⑹切袠I(yè)重要方向。

投資建議

目前版號(hào)審核已恢復(fù)常態(tài)化，行業(yè)在短期暫停后重回健康發(fā)展軌跡，該趨勢(shì)利于頭部精品研發(fā)商。移動(dòng)出海帶來的增量機(jī)會(huì)以及垂直領(lǐng)域產(chǎn)品創(chuàng)新帶來的爆款是游戲領(lǐng)域投資兩條值得關(guān)注的主線。其中垂直領(lǐng)域建議重點(diǎn)關(guān)注【騰訊控股】（“端轉(zhuǎn)手”重要作品《地下城與勇士》、《劍網(wǎng)三》等預(yù)計(jì) 19 年上線）、【完美世界】（“端轉(zhuǎn)手”重磅作品《完美世界》已經(jīng)于 3 月上線，預(yù)計(jì)全年流水超 30 億，遠(yuǎn)超前期市場(chǎng)預(yù)期）、【游族網(wǎng)絡(luò)】（頂級(jí)影視 IP 作品《權(quán)力的游戲》已獲批， Q2 有望上線）、【吉比特】（長期堅(jiān)持精品化路線）；其中出海領(lǐng)域建議重點(diǎn)關(guān)注【中文傳媒】 與【保通科技】。

風(fēng) 險(xiǎn)提示： 新產(chǎn)品延期風(fēng)險(xiǎn)、頭部產(chǎn)品不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)