4 月 15 日-4 月 19 日， 食品飲料指數(shù)漲 2.8%，申萬一級(jí)子行業(yè)排名第 11，跑輸滬深 300 約 0.5pct，子行業(yè)中葡萄酒（3.9%）、白酒（3.4%）、乳品（3.0%）漲幅居前。 3 月社融數(shù)據(jù)超預(yù)期，催動(dòng) A 股市場整體上行；食品飲料前期超額收益較多，表現(xiàn)弱于市場。本周公布 3 月社消總額增速環(huán)比回升 0.5pct 至 8.7%水平，增速回暖超預(yù)期，且可選消費(fèi)增速快于必選。觀測食品飲料細(xì)分子行業(yè)增速全面走高。從累計(jì)數(shù)據(jù)來看 1Q19 社消總額增速 8.3%趨勢上行，煙酒類增速快于糧油食品，與我們草根調(diào)研消費(fèi)回暖情況相符，且可選類彈性更大。一季度基金持倉出爐，食品飲料配置比例由 4Q18 的 5.6%大幅回升至 1Q19 的 7.4%水平，創(chuàng) 2013 年以來基金配置比例新高。 1Q19 經(jīng)濟(jì)回暖、消費(fèi)復(fù)蘇，疊加食品飲料板塊前期悲觀預(yù)期濃厚，一季度重倉比例回升也在意料之中。從子行業(yè)分解來看：基金持倉白酒比例由 4Q18 的 3.4%大幅提升至 1Q19 的 5.5%水平。白酒公司中除了洋河、水井坊、迎駕貢持有基金數(shù)量下降，其余酒企均被增持，其中五糧液增持尤其明顯。非白酒整體倉位略有回落，乳制品、肉制品、調(diào)味品、啤酒等全線減持。往 19 年全年展望，食品飲料業(yè)績具有穩(wěn)定性與持續(xù)性。我們從板塊邊際改善角度出發(fā)尋找投資標(biāo)的，看好茅臺(tái)、五糧液、汾酒、伊利、海天、中炬，建議關(guān)注安琪酵母、絕味食品、涪陵榨菜等。

投資組合： 優(yōu)選業(yè)績穩(wěn)定增長、估值低標(biāo)的。建議配置貴州茅臺(tái)、中炬高新、絕味食品、伊利股份。（1）貴州茅臺(tái)：公司 1Q19 業(yè)績預(yù)告再超預(yù)期，預(yù)收款確認(rèn)更加積極。茅臺(tái)公布商超渠道招商，意在為收回經(jīng)銷商計(jì)劃量尋找新途徑。全年考慮到處置經(jīng)銷商計(jì)劃量通過自營渠道投放，利潤回流增厚 19 年業(yè)績。長期來看茅臺(tái)具備強(qiáng)勁品牌力與供給稀缺性，處于白酒金字塔頂端，仍是長周期配置的好品種。（2）中炬高新： 18 年業(yè)績穩(wěn)健，少數(shù)股東權(quán)益略有波折，公司仍將積極推進(jìn)。 渠道組織結(jié)構(gòu)變革，利于市場精細(xì)化發(fā)展，精耕細(xì)作將推動(dòng)公司營收加速。（3）山西汾酒：公司進(jìn)行渠道轉(zhuǎn)型，加強(qiáng)省外終端建設(shè)及地推工作：一方面渠道扁平化，通過全控價(jià)模式對經(jīng)銷商進(jìn)行模糊返利，保證經(jīng)銷商利潤；另一方面加強(qiáng)地面推廣和服務(wù)，使得有效終端數(shù)量不斷轉(zhuǎn)化。汾酒正處于渠道擴(kuò)張黃金時(shí)期，估計(jì) 19 年大概率仍保持高速增長。（4）伊利股份：蒙牛明確表示不會(huì)加大促銷投放，驗(yàn)證行業(yè)競爭趨穩(wěn)的判斷。預(yù)計(jì)伊利 1Q19 雙位數(shù)增長，長期來看一方面憑借品牌與渠道優(yōu)勢，不斷提升國內(nèi)液奶市占率水平，進(jìn)一步鞏固龍頭地位；另一方面在新業(yè)務(wù)、新市場尋求擴(kuò)張機(jī)會(huì)，力求實(shí)現(xiàn)未來可持續(xù)發(fā)展。短期利潤率提升曲線可能更加平緩；長期看伊利多元化布局下成為健康食品大平臺(tái)可期。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)。