投資要點

2019Q1 季末， 煤炭股持倉總市值環(huán)比上升、占股票持倉比重環(huán)比下降。2019 年一季度末，公募基金重倉股持有煤炭行業(yè)總市值為 38.9 億元，環(huán)比上升 4.14%。公募基金持有煤炭股總市值占基金總持股市值比重約為 0.27%，環(huán)比下降 0.07 個百分點。

上海地區(qū)公募基金煤炭股持倉市值最高，占比最大。 上海地區(qū)煤炭股持倉總市值 19.13 億元，占持股總市值的 0.34%， 其中匯添富、華泰柏瑞和富國基金重倉持煤炭股總市值最高，分別為 10.91 億元、 2.8 億元、2.63 億元。 北京地區(qū)煤炭股持倉總市值 6.25 億元，占持股總市值的 0.24%， 其中建信、華夏和工銀瑞信重倉持煤炭股總市值最高，分別為 2.75 億元、 2.51 億元、 0.79 億元。廣深地區(qū)煤炭股持倉總市值 12.96 億元，占持股總市值的 0.21%， 其中廣發(fā)、 寶盈和銀華基金重倉持煤炭股總市值最高，分別為 3.85 億元、 3.7 億元、 3.5 億元。? 的較為青睞。 2019 年第一季度，公募基金重倉持股的 20 家煤炭公司的總市值合計 40.6 億元，其中持有中國神華、陜西煤業(yè)、美錦能源的基金產(chǎn)品最多，分別為 79、 36 和 17 只；持有中國神華、陜西煤業(yè)、藍焰控股、美錦能源的市值最大，分別為 23.35 億元、 5.39 億元、 5.40 億元、 2.24 億元；持有藍焰控股、美錦能源、中國神華、陜西煤業(yè)市值占流通股市值比重最大，分別為 8.25%、 2.25%、 1.78%、 0.61%。

投資策略： 估值修復從被動進入主動期， 建議超配煤炭板塊。估值端，3 月份金融數(shù)據(jù)出臺，預示著中國先行指標全面企穩(wěn)回升，中國經(jīng)濟周期進入被動去庫存周期到復蘇前期階段，自 2017 年初以來的庫存下行周期進入尾聲，股票市場大趨勢仍然向好，前期滯漲的周期和藍籌股的估值修復將是下一階段主流板塊，煤炭股估值修復將從 1-2 月份的流動性推升被動修復進入對經(jīng)濟見底預期推升下的主動修復階段。 業(yè)績端，本輪周期中由于需求下行緩且長，疊加低庫存、供給側改革以及環(huán)保原因商品價格在周期尾部表現(xiàn)出不同以往周期的韌性，企業(yè)盈利未來幾年有望維持目前高位。 總體來看， 目前市場邏輯由前期的“經(jīng)濟退，政策進”演變到“經(jīng)濟穩(wěn)，政策平”階段， 經(jīng)濟企穩(wěn)預期一旦形成，低估值的周期龍頭將是目前市場預期差最大的板塊，建議近期超配煤炭及周期板塊。主要看好長協(xié)占比高或產(chǎn)量有增長的標的： 陜西煤業(yè)、中國神華等，高彈性標的建議關注： 兗州煤業(yè)、恒源煤電、露天煤業(yè)，同時焦煤股建議關注： 淮北礦業(yè)、潞安環(huán)能、西山煤電等，以及煤炭供應鏈公司瑞茂通。

風險提示： （1）經(jīng)濟增速不及預期風險；（2）新能源持續(xù)替代風險；（3）進口煤政策的不確定性。