事件：亞馬遜4月26日發(fā)布新一季財(cái)報(bào)，2019Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入597億美元，同比增長17%，凈利潤為35.61億美元，同比增長119%。同時(shí)公布二季度業(yè)績指引，預(yù)計(jì)2019Q2實(shí)現(xiàn)凈銷售收入595-635億美元，同比增長13%-20%，營業(yè)利潤預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)26-36億美元。

零售營收增速持續(xù)放緩，云計(jì)算保持穩(wěn)健，國際業(yè)務(wù)逐漸止血。2019Q1北美/國際地區(qū)營收達(dá)358/162億美元，同比增長17%/16%，一季度亞馬遜針對印度市場監(jiān)管政策的變化進(jìn)行了相應(yīng)的合規(guī)調(diào)整，市場環(huán)境變化對銷售的影響在逐步減弱；由于亞馬遜在中國B2C零售市場占比僅為0.6%，預(yù)計(jì)二季度退出中國市場對亞馬遜國際營收的影響較小。2019Q1云計(jì)算業(yè)務(wù)收入達(dá)77億美元，同比增長42%，在去年的大基數(shù)前提下仍然保持了穩(wěn)健增長。2019Q1云計(jì)算業(yè)務(wù)營業(yè)利潤達(dá)22.2億美元，TTM營業(yè)利潤率持續(xù)提升至29.1%，成為公司現(xiàn)金牛；國際市場營業(yè)利潤為-0.9億美元，虧損大幅減少，國際業(yè)務(wù)拓展逐漸止血。

廣告收入增速大幅下滑，會員業(yè)務(wù)回復(fù)穩(wěn)健增長。2019Q1線上自營收入/第三方商家服務(wù)收入/會員服務(wù)收入達(dá)295/111/43億美元，同比增長12%/23%/42%，二季度Prime會員免費(fèi)2日達(dá)服務(wù)升級為一日達(dá)，物流時(shí)效將顯著優(yōu)化，有望提升用戶購買頻次，拉動線上銷售收入增長。2019Q1實(shí)體門店銷售收入為43億元，線下門店+線上訂單的總銷售收入同比增長6%，環(huán)比四季度同口徑增速持平。本季度廣告收入達(dá)27億美元，同比增長36%，增速顯著放緩。

成本管控高效，經(jīng)營效率優(yōu)化，盈利能力快速提升。2019Q1毛利率快速提升至43%，主要是公司配送成本、員工增長和基建投資放緩等帶來營業(yè)成本優(yōu)化。本季度經(jīng)營費(fèi)用率為35.8%，與去年同期35.9%相比持平：履約費(fèi)用率為14.4%，同比減少0.9%；營銷費(fèi)用率為6.1%，同比增加0.8%；科技內(nèi)容費(fèi)用率為13.3%，同比增加0.1%；一般及行政費(fèi)用率為2.0%，同比減少0.1%。2019Q1營業(yè)利潤達(dá)44.2億美元，營業(yè)利潤率快速提升至7.4%；同期實(shí)現(xiàn)凈利潤35.6億美元，同比增長119%，凈利率達(dá)6.0%，公司盈利能力顯著提升。二季度受到股權(quán)激勵費(fèi)用增加以及8億美元Prime物流服務(wù)升級投資支出，預(yù)計(jì)利潤率環(huán)比回落。亞馬遜將在二季度末公布全年物流投資預(yù)期及其對2019年下半年利潤的影響。

在接下來的幾個(gè)季度中，我們認(rèn)為亞馬遜的看點(diǎn)主要在四個(gè)方面：（1）電商業(yè)務(wù)營收持續(xù)放緩，二季度開始升級Prime會員一日達(dá)物流服務(wù)，有望優(yōu)化用戶體驗(yàn)，拉動電商銷售增長，進(jìn)一步升華Prime會員價(jià)值；（2）前期投資效益逐漸釋放，經(jīng)營效率持續(xù)優(yōu)化，盈利能力大幅提升，將有效對沖營收增速放緩帶來的負(fù)面影響；（3）云計(jì)算業(yè)務(wù)是亞馬遜的增長引擎、現(xiàn)金牛和估值支柱，前期基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的規(guī)模效應(yīng)逐步凸顯，與知名企業(yè)的云服務(wù)合作將加速AWS業(yè)務(wù)變現(xiàn)，預(yù)計(jì)仍將保持穩(wěn)健增長；（4）廣告業(yè)務(wù)增速顯著下滑，目前在開放廣告庫存和變現(xiàn)上相對保守，未來隨著品牌商關(guān)注度上升有望實(shí)現(xiàn)放量增長。

風(fēng)險(xiǎn)提示事件：（1）電商業(yè)務(wù)增長持續(xù)放緩，市場份額和營收增速下滑；

（2）云計(jì)算業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力不足，在激烈市場競爭下優(yōu)勢減弱，估值下滑；

（3）Prime會員增長不達(dá)預(yù)期，規(guī)模效應(yīng)難以凸顯，物流費(fèi)率大幅上升。