行情回顧。 上周一至今， 食品飲料板塊上漲幅度 0.58%，同期上證綜指下跌幅度為5.88%。本年食品飲料上漲幅度 52.69%，同期上證綜指上漲幅度 23.43%。本周食品飲料子版塊中， 漲跌幅表現(xiàn)排在前三名的分別是調(diào)味發(fā)酵品、白酒及肉制品。

白酒行業(yè)觀點(diǎn)： 一季報(bào)整體表現(xiàn)靚麗。 高端白酒一季報(bào)收入增速區(qū)間在 23%-26%，利潤(rùn)增長(zhǎng)快于收入；次高端收入增速區(qū)間 20-34%；地產(chǎn)酒收入增速差異較大， 約10-40%。 從個(gè)股來(lái)看， 茅臺(tái)一季報(bào)符合預(yù)期， 收入及凈利潤(rùn)增速分別為 22.21%和31.91%， 盈利能力穩(wěn)中有升。 經(jīng)銷商調(diào)整接近尾聲， 18 年年底至今公司已取消的經(jīng)銷商的量超過(guò) 6000 噸。公司 4 月 23 日公布了商超及賣場(chǎng)公開(kāi)招商的公告，預(yù)計(jì) 19 年下半年會(huì)繼續(xù)加大直銷比例， 公司盈利能力有望提升。 由于目前茅臺(tái)供應(yīng)量緊張，批價(jià)上漲至 2000 元左右； 五糧液、 國(guó)窖 1573 受益于茅臺(tái)量緊價(jià)高， 在量方面將承接茅臺(tái)供給不足溢出的需求， 在價(jià)格方面有上漲空間； 五糧液一季報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期， 初步驗(yàn)證改革效果； 瀘州老窖一季度增長(zhǎng)超預(yù)期， 毛利率同比大幅提高了8.9%，主要受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移， 中高檔酒收入同比增速高達(dá) 37.21%， 國(guó)窖 1573收入增速約 25%-30%。 目前國(guó)窖一批價(jià)逐步回升至 750 元； 次高端中水井坊一季度業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)， 達(dá) 41.16%；洋河一季度收入及利潤(rùn)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)； 今世緣維持了 30%左右增長(zhǎng)； 地產(chǎn)酒中， 古井貢酒表現(xiàn)搶眼。

乳制品行業(yè)觀點(diǎn)： 中短期建議關(guān)注龍頭份額的提升。 伊利一季報(bào)收入在高基數(shù)的基礎(chǔ)上維持高增長(zhǎng)， 略超市場(chǎng)預(yù)期。 據(jù)尼爾森零售數(shù)據(jù)，伊利常溫奶及嬰幼兒配方奶粉的市占率分別同比+3.0%、 0.5%， 符合我們對(duì)公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步加強(qiáng)的判斷。從費(fèi)用投放力度來(lái)看，沒(méi)有明顯減弱，公司仍然延續(xù)重份額的思路。 建議中短期關(guān)注公司的收入增長(zhǎng)情況， 預(yù)計(jì)行業(yè)中長(zhǎng)期費(fèi)用投放會(huì)趨于理性， 隨著集中度的持續(xù)提升， 伊利的利潤(rùn)釋放空間較大。

調(diào)味品及大眾品觀點(diǎn)： 成本有所上漲， 細(xì)分龍頭業(yè)績(jī)整體較穩(wěn)健。 海天一季度增長(zhǎng)穩(wěn)健。醬油及蠔油維持了高速增長(zhǎng)，增速分別為 14.68%和 24.63%。 調(diào)味醬調(diào)整后增速回升。 受部分原材料及包材成本上漲影響，毛利率下降 0.92%； 恒順醋業(yè)一季度收入增長(zhǎng)提速， 主要受益于提價(jià)、 銷量增長(zhǎng)， 及渠道擴(kuò)張效果顯現(xiàn)。 公司于 19年 1 月 1 日對(duì)醋和料酒的五個(gè)品種產(chǎn)品提價(jià)，幅度在 6.5%-15%之間，提價(jià)后銷量保持了穩(wěn)健增長(zhǎng)。 公司正在改善薪酬機(jī)制，逐步將業(yè)務(wù)人員的績(jī)效與工資掛鉤， 期待公司未來(lái)體制優(yōu)化帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性； 安琪酵母一季度表現(xiàn)不佳，收入增速放緩至11.60%， 利潤(rùn)下滑 14.60%。收入增速放緩與去年 10 月提價(jià)后影響銷量有關(guān)。 此外，營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)應(yīng)收賬款同比增加 30.20%。建議關(guān)注公司的改善拐點(diǎn)；安井食品 2018年業(yè)績(jī)符合預(yù)期， 對(duì)部分產(chǎn)品提價(jià)減促有效地覆蓋了豬肉及魚(yú)糜成本的上漲， 毛利率同比提升了 0.24%。 受豬瘟影響成本端有一定壓力，有望通過(guò)提價(jià)來(lái)應(yīng)對(duì)。

投資建議。 隨著白酒板塊一季報(bào)披露及近期宏觀數(shù)據(jù)的逐步向好，白酒景氣度維持的預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)化。 茅臺(tái)量緊價(jià)高， 經(jīng)銷商調(diào)整， 預(yù)計(jì)后續(xù)公司將加大直營(yíng)比例，盈利能力有望提升。五糧液及國(guó)窖 1573 受益于高端白酒的需求溢出，有望實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升， 重點(diǎn)關(guān)注五糧液改革帶來(lái)持續(xù)的業(yè)績(jī)彈性； 乳制品、 調(diào)味品及大眾食品一季報(bào)整體表現(xiàn)也較好， 重點(diǎn)關(guān)注伊利股份、 海天味業(yè)、 洽洽食品、 絕味食品、 安井食品等， 安琪酵母尚需觀察等待拐點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)因素。 經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)嚴(yán)重低迷； 食品安全問(wèn)題。