本期投資提示：

2019 年一季度，中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險合計實現(xiàn)營業(yè)收入 8731.1 億元，同比增長 17.0%；合計實現(xiàn)歸母凈利潤 804.0 億元，同比大幅增長 76.4%（國壽、平安、太保、新華同比增速分別為 92.6%、 77.1%、 46.1%、 29.1%），主要來自資產(chǎn)端的投資表現(xiàn)略超預期；得益于可供出售金融資產(chǎn)的浮盈增長，合計歸母凈資產(chǎn)達 11987.2 億元，同比增長 14.8%，較去年同期增速 4.9%明顯提升。

負債端：新單保費與 NBV 同比大幅改善，預期二季度起穩(wěn)步增員。 開門紅戰(zhàn)略不同導致增員節(jié)奏分化，由此帶動新單保費節(jié)奏出現(xiàn)差異：國壽在一季度有力增員，實現(xiàn)保費與新業(yè)務價值大增；對比平安弱化開門紅時點數(shù)據(jù)、主動壓縮短交儲蓄型產(chǎn)品銷售，平安一季度末代理人有所脫落。 預期二季度起四大險企與行業(yè)將進入增員階段，加大隊伍費用與培訓投入，實現(xiàn)保障性產(chǎn)品的有力營銷。 新單保費較去年同期大幅改善：國壽長險首年保費與短期險合計同比提升 8.9%（去年同期同比下滑 35.3%），實現(xiàn) NBV 大幅增長 28.3%；平安首年保費降幅收窄至 10.8%，NBV 同比增長 6.1%；新華長險首年保費與短期險合計同比增長 24%，預期價值率保持穩(wěn)定高水準。 保費結構持續(xù)優(yōu)化，續(xù)期占比穩(wěn)定、拉動總保費平穩(wěn)增長：國壽首年期交保費同比增長 9.1%達 667.8 億元，占長險首年保費比例達99.0%，同比提升 12.2 pct.；太保續(xù)期業(yè)務同比增長 11.0%至 686.7 億元，拉動整體個險渠道保費同比增長 5.1%；新華長期險首年保費 71.6 億元，同比增長 18.0%，短期險保費（主要為附加險）21.8 億元，同比增長 48.7%，健康險銷售優(yōu)化。

資產(chǎn)端：底部反轉得以驗證，權益市場回暖下凸顯利潤彈性。 2019 年一季度投資環(huán)境大幅改善：滬深 300、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別上漲 28.6%和 35.4%；10 年國債到期收益率較去年年末下行 16BP 至 3.1%。 截至一季度末，四大險企投資資產(chǎn)合計達 8.1 萬億元，同比增長15.3%，實現(xiàn)穩(wěn)步增長；預期險企把握權益市場機會、在穩(wěn)健資產(chǎn)負債匹配下適當增加權益資產(chǎn)比重：從太保披露的資產(chǎn)配置，公司整體權益類資產(chǎn)占比達 13.1%，較去年末提升0.6 pct.，其中股票和權益型基金合計占比達 6.7%，較去年末上升 1.1 pct.。 上市險企投資收益總體大幅提升，其他綜合收益增長主要源自 AFS 公允價值變動：新華投資收益略低于同業(yè)增速，主要源自公司在 19 年年初賣出了部分浮虧權益持倉、對比 18 年年初高點減倉浮盈權益持倉，導致 1Q19 權益類投資收益同比下降；公允價值變動損益由去年同期較大負值均扭虧為盈，并實現(xiàn)大幅正向收益；除平安實施 IFRS 9 外，其余三大險企其他綜合收益同樣實現(xiàn)大幅增長，主要源自可供出售金融資產(chǎn)的公允價值變動。

投資建議：從社融底到經(jīng)濟底，長端利率筑底；經(jīng)濟數(shù)據(jù)指標同步改善托底長端利率，權益市場持續(xù)催化下保險板塊β有望加速展現(xiàn)。復盤可知，M1 同比增速的回升與 PMI 拐點往往伴隨連續(xù)降準末期，長端利率拐點再次得以驗證；長端利率穩(wěn)定在 3%以上時，保險板塊平均 PEV 可達 1.15X。 當前板塊對應 2019 年 PEV 為 0.8-1.3 倍，風險收益配置比凸顯。 重申保險板塊“看好”評級，推薦順序：新華保險、中國平安和中國人壽，關注低估值補漲標的中國太保。

風險提示：保障型產(chǎn)品銷量不及預期，經(jīng)濟復蘇低于預期