化工大部分子行業(yè)景氣有所回落，但行業(yè)總體盈利能力仍處較高水平，從投資擴產(chǎn)來看，在建工程增速回升，行業(yè)進入新一輪擴產(chǎn)。 維持行業(yè)強于大市評級。

主要觀點

行業(yè)景氣有所回落，但盈利能力仍處較高水平： 2018 年化工板塊上市公司營業(yè)收入同比增長 20.37%， 2019Q1 營業(yè)收入同比增長 13.44%。 2018年歸母凈利潤同比增長 22.24%， 2019Q1 同比下滑 20.07%。 板塊 2018 年毛利率、凈利率分別為 17.65%、 4.11%，同比分別下滑 1.96%、 0.05%，但仍處高位； ROE 為 9.55%，同比上升 1.15%。 2019Q1 毛利率、凈利率分別為 17.24%、 3.86%，同比分別下滑 2.37%、 1.78%； ROE 為 2.17%，同比下滑 0.75%。 源于部分子行業(yè)景氣下滑，行業(yè)盈利下降。

在建工程增速回升，行業(yè)進入新一輪擴產(chǎn)： 2018 年化工行業(yè)在建工程為3,972.24 億元，同比增長 55.88%。 2019Q1 化工行業(yè)在建工程為 4,249.31億元，同比增長 50.37%。剔除滌綸板塊的在建工程數(shù)據(jù)后， 2018 年化工行業(yè)在建工程為 2,689.70 億元，同比增長 17.98%， 為 2015 年以來首次增速轉(zhuǎn)正， 2019Q1 化工行業(yè)在建工程為 2,812.86 億元，同比增長 19.49%。

四個維度篩選子行業(yè)： 從 2018 年報與 2019Q1 來看，無機鹽、維綸、其他纖維、 日用化學(xué)品、紡織品化學(xué)用品、輪胎、民爆用品、氯堿、其他橡膠制品、氨綸的營業(yè)收入和歸母凈利潤同比增長較大，其成長能力較好； 以存貨及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)情況作為營運能力的判斷，改性塑料、純堿、其他化學(xué)原料、氮肥等行業(yè)均表現(xiàn)優(yōu)異； 以毛利率和 ROE 的增長作為盈利能力的判斷， 其他纖維、日用化學(xué)品、無機鹽、輪胎等的盈利能力繼續(xù)提升；從投資支出方面看， 石油貿(mào)易、其他橡膠制品、滌綸、紡織品化學(xué)用品、氨綸、其他纖維、鈦白粉等行業(yè) 2018 年和 2019Q1 財務(wù)報告在建工程同比上升明顯。

投資建議

PTA-滌綸產(chǎn)業(yè)鏈： 未來行業(yè)集中度有望進一步提升，且 PTA 盈利能力有望走高。 幾家大煉化項目預(yù)計將于 2019 年陸續(xù)投產(chǎn)貢獻業(yè)績，屆時PX-PTA-滌綸產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)利潤水平將重新分配，而從項目本身盈利來看，民營煉化項目盈利能力勝過已有產(chǎn)能，推薦桐昆股份。重點關(guān)注：恒逸石化、榮盛石化、恒力股份等。此外， 衛(wèi)星石化乙烷裂解項目預(yù)計2020 年建成投產(chǎn)，建議關(guān)注。

高景氣持續(xù)或供需格局向好的子行業(yè)與個股： 農(nóng)藥行業(yè)在環(huán)保影響下供給持續(xù)收縮，龍頭公司新項目不斷投產(chǎn)貢獻業(yè)績增量，推薦利爾化學(xué)、揚農(nóng)化工；天然氣需求快速增長，相關(guān)公司進入業(yè)績釋放期，推薦廣匯能源；染料價格有望維持高位，推薦浙江龍盛，關(guān)注閏土股份； 橡膠輸送帶集中度提升，產(chǎn)品進入新應(yīng)用領(lǐng)域，關(guān)注雙箭股份； PVC 助劑有望迎來量價齊漲，關(guān)注日科化學(xué)。 行業(yè)優(yōu)勝劣汰，集中度提升，長期重點關(guān)注萬華化學(xué)、華魯恒升。

成長股方面： 電子化學(xué)品進口替代空間巨大，部分龍頭企業(yè)獲得大基金持股，并進入國際一流企業(yè)供應(yīng)鏈，推薦飛凱材料，關(guān)注萬潤股份、雅克科技等；消費升級，食品添加劑需求提升， 推薦金禾實業(yè)； 滌綸工業(yè)絲與簾子布產(chǎn)銷持續(xù)放大，推薦海利得； 植物生長調(diào)節(jié)劑快速發(fā)展，推薦國光股份。

風(fēng)險提示：

環(huán)保風(fēng)險；安全生產(chǎn)風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟大幅下行風(fēng)險。