2019 年一季度權(quán)益市場(chǎng)回暖，險(xiǎn)企投資收益提升。開(kāi)門紅銷售情況良好， 資產(chǎn)負(fù)債兩端向好，中國(guó)平安/中國(guó)人壽/中國(guó)太保創(chuàng)單季度歸母凈利潤(rùn)近年內(nèi)單季最高。壽險(xiǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)明顯，有望進(jìn)一步提升新業(yè)務(wù)價(jià)值率。 資產(chǎn)負(fù)債兩端向好，單季度凈利潤(rùn)創(chuàng)歷史最高： 1） 2019Q1 四家上市保險(xiǎn)公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 804.0 億元，同比大幅增長(zhǎng) 76.4%，受益于權(quán)益類投資收益大幅提升以及開(kāi)門紅保費(fèi)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)。中國(guó)平安/中國(guó)人壽/中國(guó)太保/新華保險(xiǎn)歸母凈利潤(rùn)為 455.2/260.3/54.8/33.7 億元，同比增速為 77.1%/92.5%/46.1%/29.1%； 2） 其他綜合收益留存浮盈， 未來(lái)凈利潤(rùn)仍有釋放空間。中國(guó)平安、中國(guó)人壽、中國(guó)太保以及新華保險(xiǎn)其他綜合收益分別實(shí)現(xiàn)-23.2、 230.8、 71.8 以及 42.4 億元。

壽險(xiǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型效果明顯， 代理人增員仍然承壓： 1） 2019 年開(kāi)門紅銷售情況良好，中國(guó)平安/中國(guó)人壽/中國(guó)太保/新華保險(xiǎn)保費(fèi)收入分別為2,743.9/2,723.5/1,283.9/431.7 億元，同比增速 8.4%/11.9%/5.4%/9.5%； 中國(guó)人壽及新華保險(xiǎn)保費(fèi)增速亮眼； 2） 業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化， 預(yù)計(jì)新業(yè)務(wù)價(jià)值率提升。2019Q1 中國(guó)平安新業(yè)務(wù)價(jià)值率 36.8%，同比提升 5.9 個(gè)百分點(diǎn)；2019Q1新華保險(xiǎn)長(zhǎng)期險(xiǎn)首年保費(fèi) 344.8 億元，同比提升 16.4%； 3） 代理人面臨清核壓力，留存率和增員仍然長(zhǎng)期承壓。

車險(xiǎn)增速放緩，非車險(xiǎn)拉動(dòng)財(cái)險(xiǎn)總保費(fèi)增長(zhǎng)： 1） 2019Q1 太保財(cái)險(xiǎn)/平安財(cái)險(xiǎn)/人保財(cái)險(xiǎn)分別實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入 351.5/692.2/1254.6 億元，同比增速為12.3%/9.5%/18.2%， 除平安財(cái)險(xiǎn)外，均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增速增長(zhǎng)； 2） 車險(xiǎn)增速明顯放緩，非車險(xiǎn)高速增長(zhǎng)： 2019Q1 太保財(cái)險(xiǎn)/平安財(cái)險(xiǎn)/人保財(cái)險(xiǎn)車險(xiǎn)增速分別為 6.3%/8.4%/3.6%，非車險(xiǎn)增速分別為 28.2%/12.1%/38.7%。

權(quán)益市場(chǎng)回暖提高投資收益： 2019 年權(quán)益市場(chǎng)明顯回暖，險(xiǎn)企主動(dòng)把握投資機(jī)會(huì)， 投資收益率提升。 中國(guó)平安/中國(guó)人壽/中國(guó)太保/新華保險(xiǎn)分別實(shí)現(xiàn)年化總投資收益率 5.1%/6.7%/4.6%/4.2%。 同比變動(dòng) 1.4、 2.8、 0.4以及-0.1 個(gè)百分點(diǎn)。中國(guó)平安/中國(guó)人壽/中國(guó)太保凈投資收益率分別為3.9%、 4.3%以及 4.4%。 同比變動(dòng) 0.2、 -0.1 以及 0.2 個(gè)百分點(diǎn)。

投資建議

2019 年權(quán)益市場(chǎng)顯著回暖，債市企穩(wěn)，預(yù)計(jì)險(xiǎn)企投資端有望大幅回暖。險(xiǎn)企持續(xù)轉(zhuǎn)型保障型產(chǎn)品，且保費(fèi)收入節(jié)奏更為均衡，全年新保業(yè)務(wù)價(jià)值率有望穩(wěn)中有升。目前 2019 年行業(yè) PEV 為 0.96，行業(yè)估值仍然具有吸引力。重點(diǎn)推薦新華保險(xiǎn)、 中國(guó)平安。

風(fēng)險(xiǎn)提示

保障型保險(xiǎn)產(chǎn)品保費(fèi)增速不及預(yù)期；市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)行業(yè)業(yè)績(jī)、估值的雙重影響；利率下行帶來(lái)的險(xiǎn)企投資不確定性。