核心觀點

產(chǎn)業(yè)趨勢： 下游客戶類似，與安防視頻監(jiān)控產(chǎn)業(yè)融合是趨勢。 電子車牌與安防視頻監(jiān)控同屬于智慧城市的重要組成部分，兩者的融合發(fā)展是大趨勢主要基于以下三個原因： 1）從使用主體角度看，安防視頻監(jiān)控的建設(shè)和使用主體包括政府、公安、交通等職能部門。而電子車牌的建設(shè)主體與其類似，同一使用主體分拆兩套體系的可能性不大。 2）從建設(shè)目的角度看，安防視頻監(jiān)控主要用于城市安全管理、道路交通管理，應急指揮管理等，而電子車牌在以上幾個方面均能發(fā)揮重要的作用，功能上兩者交際很多，互為補充。 3）從技術(shù)體系角度看，兩者可以共用同一套信息傳輸網(wǎng)絡(luò)，數(shù)據(jù)的價值均需要不斷深化后端應用，平臺的互聯(lián)互通才能發(fā)揮更大的價值。

產(chǎn)業(yè)鏈特點：結(jié)構(gòu)扁平化，硬件為王時代難以再現(xiàn)。 電子車牌產(chǎn)業(yè)鏈上游分為零部件、中游整機設(shè)備、下游集成商或解決方案供應商，最終為政府客戶。整個產(chǎn)業(yè)鏈具有上中下游一體化趨勢， 呈現(xiàn)更加扁平化的特征。 通過深入研究，我們發(fā)現(xiàn)電子車牌產(chǎn)業(yè)鏈更加扁平化的主要原因來自于數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)化使得技術(shù)較易整合， 客戶需求相對單一導致產(chǎn)品標準化程度高兩方面。

業(yè)務模式與玩家：項目制商業(yè)模式將延續(xù)，安防解決方案供應商切入水到渠成。 電子車牌屬于城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，我們認為項目制的商業(yè)模式將延續(xù)。從安防視頻產(chǎn)業(yè)的發(fā)展看， 企業(yè)的參與角色也往往從過去的應標和建設(shè)，開始介入需求規(guī)劃、技術(shù)要求編制等全流程， 并參與到項目的后期運營中，解決方案供應商也由此應運而生。 電子車牌作為智慧城市建設(shè)重要一環(huán)，后端的運營尤其重要，解決方案供應商能更適應客戶需求。 從業(yè)務發(fā)展角度看，安防解決方案供應商切入電子車牌領(lǐng)域邏輯順暢，是業(yè)務的進一步延伸。

市場空間：前端采集系統(tǒng)價值量高，后端運營想象空間更大。 我們認為行業(yè)的成長將分為兩步。在產(chǎn)業(yè)化的早期，行業(yè)內(nèi)的公司將受益于電子車牌滲透率的不斷提升，前端采集系統(tǒng)帶來的價值增量，經(jīng)測算這部分空間約在 400億以上。在產(chǎn)業(yè)的成熟期，后端服務運營是終極的商業(yè)模式，挖掘數(shù)據(jù)的價值將為相關(guān)公司帶來更大的成長空間。

投資建議與投資標的

基于以上視角，我們認為具有以下優(yōu)勢的企業(yè)能夠從競爭中脫穎而出。 1)具有較好的客戶資源，主要表現(xiàn)在區(qū)位優(yōu)勢、先發(fā)優(yōu)勢方面； 2)具有領(lǐng)先的平臺運營能力和分析技術(shù)，主要參考在“智慧城市”，“平安城市”方面的項目經(jīng)驗； 3)具有良好的現(xiàn)金流狀況和融資能力。

建議關(guān)注“智慧城市”項目經(jīng)驗豐富，車聯(lián)網(wǎng)全面布局，電子車牌卡位領(lǐng)先的高新興(300098，未評級)；以及千方科技(002373，未評級)，易華錄(300212，未評級)， 亞聯(lián)發(fā)展(002316，未評級)， 遠望谷(002161，未評級)， 金溢科技(002869，未評級)， 經(jīng)緯輝開(300120，未評級)

風險提示

宏觀經(jīng)濟下行風險，產(chǎn)業(yè)化進程不及預期