投資要點：截至2019年5月8日，我們統(tǒng)計范圍內(nèi)的21家上市券商4月實現(xiàn)凈利潤47億元，同比增長46%，環(huán)比下降58%。4月業(yè)績環(huán)比下滑，但市場已有預期，業(yè)績的同比漲幅仍將逐月走高。

業(yè)績環(huán)比回落，但市場已有預期

21家上市券商4月凈利潤47億元，同比+46%，環(huán)比-58%。21家上市券商1-4月累計凈利潤276億元，同比+52%。3月業(yè)績創(chuàng)歷史新高，因此4月業(yè)績環(huán)比下滑市場已有預期，環(huán)比下滑主要歸因于自營業(yè)績環(huán)比下降及季末子公司分紅的影響。

龍頭券商業(yè)績同比增速依舊穩(wěn)健。國泰君安、海通證券、中信證券、華泰證券、廣發(fā)證券的凈利潤分別為6.21億元、5.83億元、5.71億元、5.31億元、5.03億元，同比+61%、+25%、-38%、86%、34%。

券商業(yè)績同比漲幅將逐月走高，全年業(yè)績大概率改善

市場成交量依然維持高位，兩融余額延續(xù)增長。4月兩市日均成交金額8025億元，同比+76%，環(huán)比小幅下滑9%。4月末，兩融余額提升至9599億元，較18年底增長2042億元。IPO募集資金規(guī)模88億元，環(huán)比下滑6%；再融資募集資金規(guī)模1581億元，環(huán)比大幅提升153%；券商債券主承銷規(guī)模7529億元，環(huán)比下滑11%。

2018年上市券商業(yè)績逐月走低，直到11月才出現(xiàn)改善。交易量回升、信用業(yè)務風險出清、科創(chuàng)板等積極因素將支撐19年券商業(yè)績同比改善。2019年1季度，上市券商的收入占比中投資收益大幅提升至48%，較2018年4季度提升21個百分點，后續(xù)業(yè)績彈性將來源于自營。

圍繞資本市場改革政策超預期是證券板塊的核心邏輯

截至5月8日，上交所已受理103家企業(yè)科創(chuàng)板的上市申請，處于已問詢狀態(tài)的有84家。龍頭券商是科創(chuàng)板直接的受益者（跟投、戰(zhàn)略配售、融券等）。此外，流動性寬松將利好券商，通過敏感性測試顯示，上市券商整體存量資本成本每下降0.1%，將提升上市券商ROE0.18%。

板塊性價比凸顯，龍頭券商回到估值底部

外部風險擾動加速市場調(diào)整，證券行業(yè)平均估值回落至1.80xPB，大型券商估值在1.1-1.5xPB之間，處于非極端情況下的底部區(qū)間，行業(yè)歷史估值的中位數(shù)為2.5xPB（2012年至今）。我們繼續(xù)推薦龍頭券商，即華泰證券、海通證券、中信證券、國泰君安。

風險提示：市場低迷導致業(yè)績及估值雙重下滑，政策落地不及預期，科創(chuàng)板推出進度不及預期