新簽訂單充沛，EPC及技術(shù)加盟模式釋放增量

報告期行業(yè)可比公司新簽訂單額373.41億元，同比增長26.3%，主系制造業(yè)固定資產(chǎn)投資回暖拉動，其中新簽訂單額增速超30%的有杭蕭鋼構(gòu)、鴻路鋼構(gòu)?？傮w來說訂單收入比繼續(xù)保持在較為適中區(qū)間。鋼結(jié)構(gòu)專業(yè)分包向總承包轉(zhuǎn)型帶來EPC業(yè)務增量，以精工鋼構(gòu)為例，EPC模式承接業(yè)務額達14.83億元，同增163%，遠高于報告期內(nèi)新簽訂單額增速。隨專利授權(quán)業(yè)務增長，業(yè)內(nèi)企業(yè)競爭壓力加大，未來專利授權(quán)業(yè)務定價或?qū)⒔档?。行業(yè)內(nèi)公司產(chǎn)能普遍擴張，預計2019年將持續(xù)擴張。

制造業(yè)投資強勁及政策加碼帶動18年營收提升，地產(chǎn)施工加快有望拉動今年增速

2018年鋼結(jié)構(gòu)板塊營收增速30.63%，超2017年增速9.57個百分點，持續(xù)保持快速增長態(tài)勢。制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速同比增長5.30個百分點，或是促進輕鋼結(jié)構(gòu)放量主因。2019Q1鋼結(jié)構(gòu)板塊營收增速31.90%，同比增加5.49個百分點，此輪增長動力轉(zhuǎn)換為房地產(chǎn)投資增長，疊加中國建筑業(yè)協(xié)會2019年工作要點及住房和城鄉(xiāng)建設(shè)建筑市場監(jiān)管司2019年工作要點等政策加碼，預計2019營收將持續(xù)保持高增速。

毛利率小幅下滑，增值稅減稅有望改善盈利能力

報告期內(nèi)鋼價高企，行業(yè)毛利率同比下降0.76個百分點至16.98%。我們預計未來鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)毛利率將穩(wěn)中提升，主要有三方面原因：第一，鋼價走高空間小，且企業(yè)為規(guī)避鋼價波動已采取多種措施；第二，一方面，隨著技術(shù)授權(quán)業(yè)務發(fā)展，高毛利率難以維持，另一方面，EPC業(yè)務推廣將加大企業(yè)對下游企業(yè)話語權(quán)，兩種效應或?qū)a(chǎn)生對沖；第三，兩會中提出降低企業(yè)增值稅，由于鋼材廠商相對分散，企業(yè)對其議價能力較強，但對業(yè)主議價較弱，增值稅降低后鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)進項、銷項稅率差距較大，因此鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)的毛利變化與繳稅變化彈性更大。隨總承包模式的開展，對業(yè)主議價能力加強，或形成含稅營業(yè)收入不變而成本下降的趨勢，毛利或因此提升。

期間費用率小幅增高，技術(shù)授權(quán)業(yè)務及EPC業(yè)務或促進費用率降低

鋼結(jié)構(gòu)板塊期間費用率為10.20%，同比上升0.14個百分點?？傮w來看，開展技術(shù)授權(quán)業(yè)務及EPC業(yè)務公司費用率降低或增幅相對較小。值得注意的是，在2018年經(jīng)濟不景氣的狀況下行業(yè)財務費用率同比下降0.39個百分點，或因部分公司在2017、2018年完成定增。

應收賬款增速大幅降低，稅改下經(jīng)營現(xiàn)金流或繼續(xù)好轉(zhuǎn)

報告期內(nèi)應收賬款增速同比下降4.7個百分點；付現(xiàn)比同比下降8.96個百分點，收現(xiàn)比同比增加1.16個百分點，疊加之下經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入32.50億元，相比2017年凈流入3.22億元大幅改善?？紤]到融資環(huán)境或?qū)⒗^續(xù)保持寬松，增值稅減稅推行，企業(yè)所繳增值稅將大幅降低，繳稅所需現(xiàn)金流出減少，預計2019年全年經(jīng)營性現(xiàn)金流將進一步改善。

投資建議

我們能夠明顯看到鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)公司報表持續(xù)改善。受益于房地產(chǎn)投資增速持續(xù)上行，鋼結(jié)構(gòu)裝配式建筑推行，鋼結(jié)構(gòu)板塊景氣度穩(wěn)步提升；鋼價高企使毛利率有所降低，但鋼價上升空間較小，毛利下行空間已不大，有望企穩(wěn)；各公司積極探索并推進發(fā)展模式，經(jīng)營效率有望提升；資產(chǎn)負債率較為穩(wěn)定，減稅下現(xiàn)金凈流入有望持續(xù)增加。目前行業(yè)內(nèi)公司估值普遍較低，鋼結(jié)構(gòu)政策加碼將催化估值提升。綜上，我們維持對鋼結(jié)構(gòu)子行業(yè)的“強于大市”評級，并維持對于精工鋼構(gòu)、鴻路鋼構(gòu)、東南網(wǎng)架等標的“買入”評級。

風險提示：固定資產(chǎn)投資增速下滑加速，政策推進不達預期