業(yè)績增長有韌性， 分化趨勢延續(xù)， 基本符合我們的前瞻性判斷16 年以來的供給側(cè)改革及相關(guān)政策，是造成行業(yè)在本輪周期運(yùn)行與歷史數(shù)次周期波動有所不同的主要原因。在 17 年中期我們即預(yù)判了行業(yè)的增長與分化，撰寫報告《增長依舊，分化前行》； 17 年底及 18 年又以數(shù)篇相關(guān)報告《新均衡，新思路》、《 行業(yè)在后供給側(cè)改革的演變——大畜卦》、《 大畜之年，分化前行，布局長遠(yuǎn)》……詳細(xì)闡述了本輪周期建材行業(yè)運(yùn)行的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理及前瞻性的判斷的行業(yè)的演變趨勢，即波動性減弱、業(yè)績韌性加強(qiáng)、行業(yè)內(nèi)分化加劇、優(yōu)質(zhì)企業(yè)優(yōu)勢及安全性凸顯等。

如今 18 年年報已披露完畢，從板塊財務(wù)數(shù)據(jù)運(yùn)行情況上看，行業(yè)運(yùn)行不斷印證我們前瞻性判斷： ①實現(xiàn)高質(zhì)量的增長： 18 年建材行業(yè)營收同增 30.1%，歸母凈利同增 61.3%，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金同增 46.2%； ②韌性加強(qiáng)： 16、 17、 18 年及19 年 Q1 行業(yè)凈利同比增速分別為 75.1%、 66.1%、 61.3%和 36.5%， 面對需求承壓， 行業(yè)業(yè)績未像前幾輪周期一樣出現(xiàn)顯著負(fù)增長③杠桿持續(xù)下降： 平均資產(chǎn)負(fù)債率為 44.1%，龍頭為 38.7%，分別較上一年下降 2-3 個百分點，龍頭更優(yōu)；

各子版塊由于其行業(yè)屬性、發(fā)展特點及發(fā)展階段的差異表現(xiàn)略有不同，其中：水泥行業(yè)： 建材行業(yè)中技術(shù)成熟度最高， 行業(yè)格局最穩(wěn)的子行業(yè)；因企業(yè)對產(chǎn)能具有較強(qiáng)控制力，在協(xié)同、錯峰及環(huán)保嚴(yán)控的背景下，行業(yè)業(yè)績表現(xiàn)出極強(qiáng)的韌性和穩(wěn)定性；同時近幾年行業(yè)呈現(xiàn)出企業(yè)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流快速改善， 但再投資較弱的現(xiàn)象， 企業(yè)現(xiàn)金凈回籠用于加速去杠桿，加大分紅；

玻璃行業(yè)： 建材行業(yè)中技術(shù)路徑分化最多， 部分產(chǎn)品國產(chǎn)技術(shù)水平與全球第一梯隊差距最大， 行業(yè)格局尚未完全穩(wěn)定的子行業(yè)；在供給側(cè)和環(huán)保嚴(yán)控的背景下，玻璃行業(yè)業(yè)績也同樣表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，即在需求承壓的背景下，業(yè)績下行強(qiáng)度顯著弱于此前幾輪周期。同時， 在經(jīng)營性凈現(xiàn)金流大幅改善的背景下，企業(yè)除降杠桿、 加大分紅力度外，龍頭等有技術(shù)儲備的企業(yè)大力推進(jìn)技改和高端產(chǎn)能布局，而非龍頭企業(yè)更多的作出跨界的嘗試，企業(yè)分化較為明顯；

其他建材： 建材行業(yè)中其他品類的集合，多數(shù)子行業(yè)呈現(xiàn)“大行業(yè)、小公司”的格局， 品牌、渠道競爭的重要性更為突出。我們觀察到， 從 16 年開始，其他建材板塊的上市公司均適度進(jìn)行了再投資的擴(kuò)張行為，而龍頭企業(yè)的擴(kuò)張力度更大；在 18 年宏觀去杠桿背景下，龍頭企業(yè)的造血能力更強(qiáng)， 回款更好，擴(kuò)張更健康；

逢低做多， 中長期抱緊優(yōu)質(zhì)企業(yè)

綜上分析，行業(yè)運(yùn)行整體沿著我們前期《新均衡、新思路》的框架演變，不斷印證了我們此前的判斷。行業(yè)發(fā)展正朝著更為穩(wěn)健，更為高質(zhì)量的方向運(yùn)行，企業(yè)業(yè)績的韌性不斷顯現(xiàn)，杠桿率的持續(xù)下降使其安全性不斷加強(qiáng)，更重要的是，在本輪周期的運(yùn)行過程中，行業(yè)內(nèi)分化在加劇，優(yōu)質(zhì)企業(yè)的優(yōu)勢不斷被拉大。中長期來看，只要宏觀背景不發(fā)生較大變化，如此的行業(yè)發(fā)展趨勢預(yù)計還將演繹下去，因此我們建議逢低做多，中長期抱緊優(yōu)質(zhì)企業(yè)，推薦海螺水泥、華新水泥、冀東水泥、中國巨石、北新建材、偉星新材、東方雨虹、旗濱集團(tuán)、信義玻璃、三棵樹、堅朗五金、科順股份、再升科技、帝歐家居、坤彩科技、中國聯(lián)塑等子行業(yè)優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)。

風(fēng)險提示： 宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑； 產(chǎn)能限制政策松動，供給超預(yù)期。