主要觀點(diǎn)

19Q1醫(yī)藥上市公司利潤(rùn)增速同比放緩

目前，醫(yī)藥板塊上市公司2019年一季報(bào)已披露完畢，剔除不可比、商譽(yù)減值較大的公司后，醫(yī)藥板塊上市公司2018年?duì)I業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)20.30%、14.61%、13.52%，2018H1醫(yī)藥板塊業(yè)績(jī)同比增速處在歷史高位，下半年有所回落，2018Q4部分上市公司進(jìn)行商譽(yù)減值進(jìn)一步拖累全年利潤(rùn)增速；2019年第一季度營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)15.91%、5.80%、1.58%，利潤(rùn)增速環(huán)比回暖但較上年同期有所下降，主要是受2018Q1流感行情導(dǎo)致基數(shù)偏高、部分原料藥產(chǎn)品價(jià)格同比有所回落等因素影響。

醫(yī)藥制造業(yè)今年業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄羵€(gè)位數(shù)

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，醫(yī)藥制造業(yè)2018年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入23,986.30億元，同比增長(zhǎng)12.6%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額3,094.2億元，同比增長(zhǎng)9.5%。醫(yī)藥制造業(yè)2019年1-3月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5,981.2億元，同比增長(zhǎng)9.4%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額753.0億元，同比增長(zhǎng)7.6%。受醫(yī)?？刭M(fèi)、招采降價(jià)、醫(yī)保目錄談判等多重因素影響，醫(yī)藥制造業(yè)今年業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄羵€(gè)位數(shù)，2019年后三季度受帶量采購(gòu)、醫(yī)保目錄調(diào)整等政策影響，有待進(jìn)一步觀察。

細(xì)分子板塊業(yè)績(jī)繼續(xù)分化，大部分龍頭企業(yè)保持快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)

化學(xué)原料藥板塊19Q1增速下滑，后三季度有望改善：化學(xué)原料藥板塊2018年?duì)I業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)同比增速分別為17.80%、17.38%、20.34%，受環(huán)保趨嚴(yán)等因素影響，落后產(chǎn)能被淘汰，部分原料藥產(chǎn)品價(jià)格處在歷史高位，推動(dòng)原料藥板塊整體保持較快增長(zhǎng)；2019年第一季度營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)2.11%、下降21.83%、下降36.94%，同比增速較上年同期明顯下降，主要是2018Q1導(dǎo)致上年同期基數(shù)偏高，但肝素等特色原料藥受供需失衡等因素影響保持較高景氣度。

化學(xué)制劑板塊業(yè)績(jī)表現(xiàn)分化，龍頭企業(yè)保持較快增速：化學(xué)制劑板塊2018年?duì)I業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)同比增速分別為24.37%、21.15%、24.19%，同比增速較2017年有所提升；2019年第一季度營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)12.02%、下降1.68%、下降1.80%，同比增速較上年同期明顯下降，主要是2018Q1流感行情擾動(dòng)等因素所致。

生物制品板塊疫苗龍頭企業(yè)19Q1業(yè)績(jī)表現(xiàn)靚麗：生物制品板塊2018年?duì)I業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)同比增速分別為36.23%、14.23%、15.58%，利潤(rùn)增速低于收入增速的主要原因是商譽(yù)減值、上年同期非經(jīng)常性損益偏高等因素所致；2019年第一季度營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)21.47%、7.76%、16.54%，其中智飛生物、沃森生物等疫苗龍頭企業(yè)保持較好的業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?/p>

醫(yī)療服務(wù)板塊維持高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)：醫(yī)療服務(wù)板塊2018年?duì)I業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)同比增速分別為28.58%、38.36%、43.33%，呈高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)；2019年第一季度營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)20.68%、27.42%、29.37%，維持高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

醫(yī)療器械板塊業(yè)績(jī)繼續(xù)分化，龍頭表現(xiàn)靚麗：醫(yī)療器械板塊2018年?duì)I業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)同比增速分別為26.55%、30.79%、29.49%；2019年第一季度營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)24.89%、30.52%、26.02%，醫(yī)療器械板塊整體2019Q1延續(xù)2018年快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

醫(yī)藥商業(yè)板塊19Q1業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^18年全年小幅提升：醫(yī)藥商業(yè)板塊2018年?duì)I業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)同比增速分別為16.91%、12.21%、8.29%，利潤(rùn)增速低于收入增速，主要是“兩票制”全面推行后低開(kāi)轉(zhuǎn)高開(kāi)、商譽(yù)減值等因素所致；2019年第一季度營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)20.54%、13.56%、9.75%，業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^2018年全年小幅上升。

中藥板塊整體業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彛褐兴幇鍓K2018年?duì)I業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)同比增速分別為10.37%、3.81%、3.24%，同比增速較2017年有所放緩；2019年第一季度營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)7.58%、8.33%、3.13%。

風(fēng)險(xiǎn)提示

政策推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；藥品招標(biāo)降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；藥品質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)；商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)等。