社融數(shù)據(jù)不及預期，M1、M2增速剪刀差擴大

4月社會融資規(guī)模增量1.36萬億元，月末存量同比增速較3月末回落0.3pct至10.4%，數(shù)據(jù)低于預期。4月社融與金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)的關注點主要有三個：一是信貸增長不及預期，二是表外融資出現(xiàn)回落，三是M1、M2增速均下行。我們認為經(jīng)歷一季度的放量后，4月優(yōu)質低風險資產(chǎn)不足導致了社融、信貸規(guī)模增長不及預期。M1、M2增速均有一定下滑且兩者剪刀差擴大反映存款定期化程度加劇，銀行存款成本率或邊際抬升，但信貸供給偏緊預計將對銀行凈息差形成一定支撐。推薦平安銀行、成都銀行、交通銀行、招商銀行。

關注點一：貸款新增不及預期，主要受企業(yè)貸款拖累

4月新增社融1.36萬億元（Wind預期1.65萬億元，前值2.86萬億元），同比少增4080億元。新增人民幣貸款1.02萬億元（Wind預期1.2萬億元，前值1.69萬億元）。居民貸款較去年同期基本持平，同比少增26億元，其中居民中長期貸款同比多增622億元，預計房貸需求是居民貸款增長的主要支撐。企業(yè)貸款成為拖累因素，非金融企業(yè)及機關團體貸款新增3471億元，同比少增2255億元。其中短期貸款、中長期貸款均同比少增，票據(jù)融資同比多增1851億元。我們認為1-3月信貸投放力度大導致4月優(yōu)質資產(chǎn)不足，而銀行的風險偏好提升較慢，因此企業(yè)貸款增長依賴于票據(jù)。

關注點二：表外融資回落，非標投放或放緩

4月末表外融資增速較3月末回落0.6pct至-10.9%。表外融資當月減少1427億元（前值+823億元），同比少增1305億元。雖然信托貸款保持上升狀態(tài)（當月新增129億元），但是委托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票均出現(xiàn)下滑，分別單月減少1199億元、357億元，拖累了表外融資的增長。在銀行理財向凈值化轉型的過程中，現(xiàn)金型理財發(fā)行速度加快，對非標資產(chǎn)的投放速度可能有小幅放緩。后續(xù)可關注在非標監(jiān)管方面邊際放松的可能性。

關注點三：M1、M2增速剪刀差擴大，負債成本有待修復

4月末M1、M2增速均下行。M2增速8.5%（Wind預期8.5%，前值8.6%），M1增速下滑至2.9%（Wind預期4.3%，前值4.6%）。M1-M2增速剪刀差重新擴大至5.6pct（前值5.0pct），反映定期存款占比上升，存款成本邊際承壓。結合4月同業(yè)市場利率上行（6個月同業(yè)存單發(fā)行利率上升18bp），銀行負債成本壓力或稍有加劇。

預計息差有一定支撐，看好具有核心資產(chǎn)稟賦的銀行

資產(chǎn)端，由于企業(yè)貸款的風險偏好修復較慢，4月末出臺的金融資產(chǎn)風險分類新規(guī)可能約束銀行的風險偏好上升，資產(chǎn)收益率預計將有一定支撐。負債端，5月央行對部分縣域農(nóng)商行重啟定向降準，貨幣政策仍有微調(diào)空間，預計可小幅緩解負債成本壓力。在優(yōu)質資產(chǎn)爭奪較激烈的時期，我們看好具有核心資產(chǎn)稟賦的銀行，如零售型銀行等。

風險提示：經(jīng)濟下行超預期，資產(chǎn)質量惡化超預期。