非銀核心觀點：信托貸款持續(xù)回暖，關注信托盈利預期差。本周非銀板塊推薦排序：信托>券商>保險，個股首推愛建集團。1）信托：規(guī)模回暖，疊加行業(yè)積極轉(zhuǎn)型主動管理，資產(chǎn)端質(zhì)量提升，中期盈利或?qū)⒚黠@好于市場預期，首推愛建集團；2）券商：監(jiān)管表態(tài)新股發(fā)行常態(tài)化，看好儲備項目充足+科創(chuàng)板受益券商以及有業(yè)績彈性、估值支撐的標的，關注自營投資彈性相對較高的標的，諸如海通證券、東方證券等；3）保險：本周保險板塊受市場情緒影響，且機構(gòu)持倉較為集中，存在調(diào)整壓力，當前位置保險股估值仍較低，但二季度后利率回升趨緩、新單保費及新業(yè)務價值基數(shù)顯著走高，對保險基本面的預期造成一定影響，個股首推中國平安、新華保險。

本期專題研究：信托業(yè)復盤，政策寬松驅(qū)動板塊超額收益。復盤信托板塊，超額收益情況可分為四個階段：1）第一階段（2010.09-2012.11）政策影響明顯，板塊整體橫向波動。2）第二階段（2012.12-2017.06）盈利能力提升+貨幣寬松，板塊超額收益明顯。3）第三階段（2017.7-2018.10）：資管新規(guī)明確回歸本源，盈利估值雙殺，板塊大幅跑輸上證指數(shù)。4）第四階段（2018.11-2019.02）：監(jiān)管邊際寬松及流動性改善共同促進行業(yè)規(guī)模改善，板塊大幅跑贏上證指數(shù)。短期來看，信托板塊的超額收益受貨幣政策、金融監(jiān)管政策、房地產(chǎn)政策等及個股事件影響，政策寬松背景下常帶來板塊的超額收益；中長期來看，資管新規(guī)背景下，行業(yè)轉(zhuǎn)型主動管理回歸本源，板塊的估值中樞將由信托盈利能力決定。

市場行情回顧及重點數(shù)據(jù)追蹤：本周上證綜指跌4.52%收于2939.21點；深證成指跌4.54%收于9235.39點；滬深300跌4.67%收于3730.45點。其中非銀板塊下跌6.20%，細分子行業(yè)券商（-6.84%）表現(xiàn)最優(yōu)，其次為保險（-5.89%）、多元金融（-3.52%）。二級市場：本周市場股票日均成交額5455億元，環(huán)比下降4.45%，交易活躍度下降；兩融余額9415億元，環(huán)比下降0.8%。2）一級市場：本周證監(jiān)會核發(fā)3家IPO；4月IPO承銷規(guī)模87.84億，環(huán)比下降6.1%；定增承銷規(guī)模281.42億，環(huán)比+320.14%；債券承銷7585.5億，環(huán)比-12.44%；3）保險：截至5月10日，中債十年期國債收益率3.3017%，較上月末下降2.52%，750日移動平均利率持續(xù)上行；4）信托：據(jù)Wind統(tǒng)計，本周新發(fā)行20只信托（前一周69只），合計規(guī)模5.9億元（前一周75.91億元）。

風險提示：1）二級市場交投活躍度下降；2）監(jiān)管政策收緊。