家家悅(603708)

本周行業(yè)觀(guān)點(diǎn)：2018年中國(guó)連鎖百?gòu)?qiáng)出爐：區(qū)域龍頭喜憂(yōu)參半，低線(xiàn)市場(chǎng)發(fā)展穩(wěn)健

1、2018年中國(guó)連鎖百?gòu)?qiáng)出爐：區(qū)域龍頭喜憂(yōu)參半，低線(xiàn)市場(chǎng)發(fā)展穩(wěn)健。中國(guó)連鎖經(jīng)營(yíng)協(xié)會(huì)“2018年行業(yè)基本情況及連鎖百?gòu)?qiáng)調(diào)查”日前結(jié)束，“2018年中國(guó)連鎖百?gòu)?qiáng)”名單于2019年5月9日發(fā)布。2018年連鎖百?gòu)?qiáng)銷(xiāo)售規(guī)模為2.4萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7.7%，占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的6.3%，比上年增長(zhǎng)0.3個(gè)百分點(diǎn)。連鎖百?gòu)?qiáng)門(mén)店總數(shù)13.8萬(wàn)個(gè)，同比增長(zhǎng)16.0%。去除便利店門(mén)店因素（含蘇寧小店），百?gòu)?qiáng)門(mén)店增速為9.1%，與上年持平。2018年，蘇寧、永輝、居然之家、銀泰、紅星美凱龍、屈臣氏、美宜佳、盒馬鮮生、信譽(yù)樓、孩子王、大參林、全家、百果園、7-11、大張、羅森、匯嘉和健之佳等18家企業(yè)實(shí)現(xiàn)了銷(xiāo)售和門(mén)店兩位數(shù)的同步增長(zhǎng)。同時(shí)有30家企業(yè)的銷(xiāo)售額和（或）門(mén)店數(shù)與上年相比出現(xiàn)不同程度的下降。百?gòu)?qiáng)企業(yè)中的區(qū)域龍頭包括兩類(lèi)：立足一二線(xiàn)或省會(huì)城市布局周邊市場(chǎng)的省域龍頭企業(yè)；立足地（縣）布局周邊市場(chǎng)的地縣龍頭企業(yè)。區(qū)域龍頭往往多業(yè)態(tài)發(fā)展，在當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)擁有較高的市場(chǎng)份額和領(lǐng)導(dǎo)地位。2018年，省域龍頭企業(yè)銷(xiāo)售和門(mén)店增長(zhǎng)分別為4.2%和5.5%，地縣龍頭企業(yè)銷(xiāo)售和門(mén)店增長(zhǎng)分別為4.9%和-0.7%，均低于百?gòu)?qiáng)平均增幅。從運(yùn)行情況看，省域龍頭企業(yè)坪效下降5.6%，人效下降3.4%。毛利率19.2%，比上年略有下降。地縣龍頭企業(yè)運(yùn)營(yíng)狀況明顯優(yōu)于省域龍頭企業(yè)，坪效人效雙雙向好，分別提高2.2%和7.5%。毛利率15.2%，比上年提高了0.3個(gè)百分點(diǎn)。

2、主要連鎖超市2018年合計(jì)開(kāi)店1119家，同比減少9%。14家超市上市企業(yè)2018年總共新開(kāi)1022家門(mén)店，較上一年的1119家，同比減少8.67％；同時(shí)至少關(guān)閉門(mén)店562家，較上一年的828家，同比減少32.13％。截止2018年末，14家超市上市企業(yè)門(mén)店總數(shù)達(dá)到10634家，較上一年的10423家凈增加211家，同比增長(zhǎng)2.02％。聯(lián)華超市是2018年新開(kāi)門(mén)店最多的企業(yè)，達(dá)到314家，其中加盟店211家，直營(yíng)店103家，這也是聯(lián)華超市自2013年以來(lái)開(kāi)店最多的一年。永輝超市在行業(yè)內(nèi)一直保持較快的擴(kuò)張速度，除去超級(jí)物種和永輝生活，永輝超市2018年新開(kāi)店為135家，這也是其自上市以來(lái)新開(kāi)大店最多的一年。中百集團(tuán)的187家比上一年要減少13家，但是在近五年里也是處于較高水平。紅旗連鎖從2017年開(kāi)始開(kāi)店速度有所減緩，2018年新開(kāi)店為146家。

3、王府井：奧萊業(yè)態(tài)維持較快增長(zhǎng)，東北地區(qū)收入增長(zhǎng)明顯。2019年4月30日王府井發(fā)布19年一季報(bào)報(bào)，2019年Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入71.65億元，同比增加0.21％；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤(rùn)4.03億元，同比下降11.27%，基本每股收益0.519元。受益于公司持續(xù)深化業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型變革，奧特萊斯業(yè)態(tài)及購(gòu)物中心業(yè)態(tài)營(yíng)收及利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。2019年Q1奧萊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.71億元，同比增長(zhǎng)10.70%；毛利率為10.89%，同比增加0.1個(gè)百分點(diǎn)，逐步成為公司業(yè)績(jī)平臺(tái)增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力。同期百貨/購(gòu)物中心實(shí)現(xiàn)營(yíng)收57.61億元，同比下降1.88%；毛利率為17.17%，同比下降0.05個(gè)百分點(diǎn)。從區(qū)域銷(xiāo)售情況看，2019年公司東北地區(qū)（同比增加68.71%）和西北地區(qū)（同比增加1.20%）受新增門(mén)店和次新店影響，收入增幅較好，華北地區(qū)的營(yíng)業(yè)收入仍然是收入占比最高（營(yíng)收占比32%）的地區(qū)。華中、華南、華東、西南地區(qū)的大店的營(yíng)收呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)：華中營(yíng)收同比減少4.24%、華南營(yíng)收同比減少10.74%、華東營(yíng)收同比減少5.72%、西南營(yíng)收同比減少4.17%。

4、風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)低于預(yù)期、消費(fèi)疲弱、抑制可選消費(fèi)、人均可支配收入增長(zhǎng)低于預(yù)期、消費(fèi)者信心指數(shù)下滑。

本期【卓越推】家家悅（603708）

核心推薦理由：

報(bào)告期內(nèi)新開(kāi)大店12家。公司新開(kāi)門(mén)店12家，其中大賣(mài)場(chǎng)6家，綜合超市3家，百貨店1家，寶寶悅等其他專(zhuān)業(yè)店2家；報(bào)告期內(nèi)合并日張家口福悅祥連鎖超市有限公司納入合并報(bào)表的已開(kāi)業(yè)門(mén)店11家；報(bào)告期內(nèi)關(guān)閉門(mén)店3家，關(guān)店主要原因是門(mén)店搬遷、合同到期終止、經(jīng)營(yíng)未達(dá)預(yù)期三個(gè)原因。報(bào)告期末，公司門(mén)店總數(shù)752家。報(bào)告期內(nèi)公司新簽約門(mén)店13家，預(yù)計(jì)交房日都在2019年。

非膠東地區(qū)營(yíng)收增長(zhǎng)迅猛。分地區(qū)看，公司膠東地區(qū)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.65億元，同比增長(zhǎng)9.5%；非膠東地區(qū)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.21億元，同比增長(zhǎng)50.3%。分業(yè)態(tài)看，大賣(mài)場(chǎng)業(yè)態(tài)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.96億元，同比增長(zhǎng)22.84%；綜合超市業(yè)態(tài)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.76億元，同比增長(zhǎng)6.53%；百貨業(yè)態(tài)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.4億元，同比增長(zhǎng)3.69%；便利店業(yè)態(tài)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收770萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)85.91%；專(zhuān)業(yè)店業(yè)態(tài)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.66億元，同比增長(zhǎng)15.80%。

毛利率較去年同期提升0.3個(gè)百分點(diǎn)。2019年Q1公司毛利率為21.78%，同比提升0.24個(gè)百分點(diǎn)。分地區(qū)看，膠東地區(qū)毛利率同比提升0.3個(gè)百分點(diǎn)至17.98%，非膠東地區(qū)毛利率同比下降0.37個(gè)百分點(diǎn)至17.42%。膠東地區(qū)毛利率還是優(yōu)于非膠東地區(qū)。分業(yè)態(tài)看，大賣(mài)場(chǎng)/綜合超市/百貨/便利店/專(zhuān)業(yè)店毛利率分別提升0.15/0.11/2.36/-0.57/0.95個(gè)百分點(diǎn)。

三費(fèi)方面較去年持平。2019年Q1公司銷(xiāo)售費(fèi)用率為14.94%，較2018年相對(duì)持平；管理費(fèi)用率為1.95%，同比減少0.16個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.09%，同比提升0.51個(gè)百分點(diǎn)。公司2018年并表青島維客，2019年Q1并表福悅祥，但是三費(fèi)方面和去年總體持平，費(fèi)用管控良好。

盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年歸母凈利潤(rùn)分別為4.97億元、5.66億元、6.35億元；根據(jù)公司目前4.68億股總股本計(jì)算，攤薄每股收益分別為1.06元、1.21元、1.36元。維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：消費(fèi)復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期、門(mén)店擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期、同店增長(zhǎng)放緩。