香飄飄(603711)

業(yè)績簡評

我們近期調(diào)研了公司，公司果汁茶銷售依舊火熱供不應(yīng)求，加速推進產(chǎn)能補給；新增輕奶茶主要是戰(zhàn)略性的承接瓶裝奶茶更新?lián)Q代的市場；固體產(chǎn)品即將全面升級。

經(jīng)營分析

果汁茶進入銷售旺季，產(chǎn)能補充助力銷售： 果汁茶 2018 年 7 月推向市場后，不足一年時間銷售額超過 3.7 億，充分證明了果汁茶的市場認可度。夏秋兩季是飲料類產(chǎn)品的銷售旺季，預(yù)計果汁茶將憑借清爽的口感和新穎的包裝繼續(xù)創(chuàng)新高，公司成熟的全國化銷售網(wǎng)絡(luò)也是其重要的支撐。果汁茶目前仍處供不應(yīng)求的狀態(tài)，湖州三條生產(chǎn)線每月產(chǎn)能已達 80 萬箱，廣東兩條產(chǎn)線正在進行產(chǎn)能爬坡試驗，預(yù)計 6 月底將達到 80 萬箱/月，天津和成都的產(chǎn)能也在加速建設(shè)， 逐步擺脫產(chǎn)能限制和瓶頸。我們認為果汁茶正逐步進入目標消費群體心智，作為新品類已經(jīng)具備一定的市場影響力，相較于飲料市場和成熟品類而言，果汁茶增長潛力十足，隨著旺季來臨和公司產(chǎn)能不斷補給， 全年銷售規(guī)模超 7 億將是大概率事件。同時毛利率水平也將持續(xù)改善，盈利能力不斷提升。 另外， 公司新上市的輕奶茶系列（市場價 5-6 元）主要是戰(zhàn)略性的承接瓶裝奶茶更新?lián)Q代的市場，完善了公司即飲奶茶系列產(chǎn)品價格帶，是公司的亮點產(chǎn)品。不過公司即飲品類的核心增長仍將來自于果汁茶。

固體產(chǎn)品遠未達增長瓶頸，產(chǎn)品革新為增長蓄力： 在 2019 年春節(jié)提前、 公司主動清理渠道庫存的背景下，一季度沖泡類產(chǎn)品錄得+6.56%的增長，其中經(jīng)典系列高基數(shù)下仍實現(xiàn)兩位數(shù)增長，香飄飄 15 年的品牌生命力是其不可忽視的核心競爭力。公司也隨著消費喜好和消費習慣的變化對固體產(chǎn)品口味、內(nèi)容物和包裝等進行全面升級， 革新產(chǎn)品，延長產(chǎn)品生命周期。我們預(yù)計公司固體產(chǎn)品中經(jīng)典系列仍有渠道下沉帶來的增長機會，好料系列將持續(xù)受益于市場拓展和渠道擴張；結(jié)構(gòu)端好料系列占比也將持續(xù)提升，改善公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和毛利率水平。

積極推進經(jīng)銷商一體化，共同分享成長紅利： 公司即飲產(chǎn)品放量很好的解決了銷售淡旺季差異大的問題，提升盈利質(zhì)量，改善經(jīng)銷商關(guān)系。 公司在新一輪經(jīng)銷商體系建設(shè)過程中秉持一體化原則，與經(jīng)銷商深度綁定，形成利益共同體，加強經(jīng)銷商銷售體系建設(shè)并協(xié)助經(jīng)銷商布局當?shù)厥袌觯_拓終端渠道。公司經(jīng)銷商數(shù)量已達 1360 家，專職專營經(jīng)銷商不斷增加，既提升了經(jīng)銷商的銷售積極性又不斷完善優(yōu)化公司的經(jīng)銷體系，強大的經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)是公司攻城略地的重要力量。

投資建議

我們預(yù)計公司 19-21 年的收入分別為 41.4 億 /49.7 億 /58.3 億，同比增長27.2%/20.2%/17.3%；歸母凈利潤分別為 3.8 億 /4.9 億/6.1 億，同比增長19.9%/28.9%/25.5% ； EPS 分 別 為 0.9 元 /1.2 元 /1.5 元 ； 對 應(yīng) PE 為33X/25X/20X，維持“買入”評級 。

風險提示

果汁茶銷售不達預(yù)期、 固體沖泡奶茶銷售下滑、原材料價格上漲